Bonos e Inflacion

Inflación y Bonos
La inflación esperada explica la diferencia entre las tasas nominales y reales.
Bonos en Pesos y en UF
Las expectativas acerca de la inflación afectan el valor de muchos instrumentos financieros.

Tasas de interés e inflación implícita.
Por ello, al observar los precios de estos instrumentos es posible extraer la opinión que el mercado tiene acerca del desenvolvimiento dela inflación en el futuro.
Comencemos por analizar el mercado de los bonos.
En Chile, el mercado de renta fija nacional es muy especial pues cerca de dos tercios está compuesto por instrumentos expresados en unidades de fomento, que se reajustan diariamente con la variación del IPC del mes anterior. El tercio restante se encuentra en pesos.
En otros países esto no es así, y es muy difícilencontrar instrumentos indexados a la inflación.

Según la “moneda”
Disponer de deuda emitida en UF permite protegerse de la inflación y asegurar retornos “reales”, es decir, por encima de la inflación.
Es por ello que cuando se desee calcular las tasas a partir de los precios de los bonos, la primera pregunta que habrá que hacerse es si utilizar los expresados en UF o en pesos.
Lo segundo quees necesario mencionar es que hay muchos tipos de instrumentos de renta fija, siendo los principales los depósitos de instituciones financieras, los bonos de empresas y los de gobierno emitidos por el Banco Central y la Tesorería General de la República.

De tres tipos
Todos los bonos, independiente de su moneda o de su emisor, se pueden clasificar también de acuerdo a cómo se distribuyen susflujos en el tiempo.
La Figura 1 muestra una clasificación de los bonos en tres grandes tipos. En primer lugar están los pagarés o bonos “cero cupón” o también llamados bonos de descuento que pagan un único monto al vencimiento del instrumento.
Existen también los denominados bonos “bullet”, que pagan cupones que incluyen sólo intereses, para luego devolver su principal al vencimiento.Finalmente están los bonos amortizables, que pagan cupones que consideran en forma conjunta intereses y amortización.


Flujos de caja de distintos tipos de bonos.

En Chile, el Banco Central ha emitido instrumentos de los tres tipos, siendo los PDBC, BCU y PRC ejemplos de cada uno de ellos.
Las tasas de interés del mercado se determinan a partir de los precios de los bonos, pero ¿cuáles debenusarse?

Las expectativas sobre la inflación afectan el valor de muchos instrumentos financieros.
Para decidir esto, debemos volver al concepto central: El arbitraje.
La idea del VPN de valorizar un activo descontando sus flujos a una tasa de descuento exige que los flujos del activo sean “equivalentes” a los flujos de los bonos que se utilizaron para inferir dicha tasa de descuento.


¿Enpesos o en UF?
Esto significa que si los flujos de caja del activo se encuentran en UF, se debe utilizar la tasa obtenida a partir de los precios de bonos en UF, la que se denomina tasa real.
Al contrario, si los flujos del activo que se quiere valorizar están en pesos, se deben utilizar bonos en pesos, obteniéndose tasas que se llaman nominales.
Si los flujos de caja son muy seguros, se debenemplear los bonos del emisor más seguro, que en Chile son los del Banco Central.
En caso contrario se debe agregar un premio por riesgo a la tasa de descuento, lo que se discutirá en clases posteriores.

Inflación esperada
La Figura 2 muestra cómo se ha comportado la tasa de interés nominal y real a dos años en Chile durante el último año. Ellas fueron obtenidas a partir de los precios de losbonos del Banco Central en pesos y UF, respectivamente.


Tasas nominal y real a 2 años en Chile, durante el último año.

Se puede ver que a veces ambas tasas son muy parecidas, mientras que otras veces se separan mucho.
¿A qué se debe la diferencia en las tasas?
¿Siempre las tasas nominales serán superiores a las reales?
La respuesta nuevamente se puede encontrar en el concepto de...