Burbuja en el mercado de activos

RESPUESTA DEL BANCO CENTRAL FRENTE A UNA CRISIS
FINANCIERA GLOBAL Y A UNA BURBUJA EN EL MERCADO DE
ACTIVOS
Por: Fernando Tenjo y José Darío Uribe1
1. INTRODUCCIÓN
Cuando se observa el panorama económico mundial, uno de los hechos que salta a primera
vista es la aparente similitud en la respuesta de los bancos centrales a la crisis global. Ante
la evidencia de la fuerte desaceleración de laactividad productiva y la disminución o
ausencia de presiones inflacionarias, las autoridades monetarias de un gran número de
países han optado por reducir las tasas de interés de política, en algunos casos hasta niveles
nominales cercanos a cero.
No obstante, al analizar en mayor detalle la respuesta de los bancos centrales a la crisis
global se encuentran importantes diferencias. Entreestas sobresalen las existentes entre las
acciones de política monetaria de los bancos centrales de los países industrializados,
incluyendo los de los países que han sido el centro de la crisis financiera, y la respuesta de
los bancos centrales de las economías emergentes de América Latina y algunas otras
regiones.
1 Codirector y Gerente General del Banco de la República. Ponencia presentada enel Seminario
“Más allá de la crisis financiera”, organizado por el Banco de la República y el Fogafin. Bogotá,
mayo 28 de 2009.
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En particular, los bancos centrales de los países industrializados con crisis financiera, o con
fuerte contagio, redujeron de manera abrupta la tasa deinterés de intervención y adaptaron
sus políticas de provisión de liquidez a una situación de pánico financiero. Así mismo, los
del G10, teniendo en cuenta la fuerte interdependencia entre los sistemas financieros de los
países desarrollados, coordinaron en octubre de 2008 una reducción de tasas de interés y
algunos hicieron alianza con la Reserva Federal de los Estados Unidos para tener acceso aliquidez en dólares a cambio de colateral en su moneda local.
Por su parte, aunque la respuesta del banco central de Chile se asemeja a la de algunos
países industrializados, en el resto de las economías grandes de América Latina la
reducción en las tasas de interés ha sido gradual. Esto se explica por una variedad de
factores, entre los cuales se encuentran la disminución paulatina de lainflación y sus
expectativas, la baja probabilidad de deflación, la relativamente moderada desaceleración
de la actividad productiva y la ausencia de crisis financiera. Sin embargo, al igual que en
algunos industrializados, países como Brasil y México enfrentaron problemas de liquidez
en dólares luego de la quiebra de Lehman Brothers y realizaron operaciones “swap” de
monedas con la ReservaFederal de los Estados Unidos.
Las interpretaciones que se han dado a estas respuestas de los bancos centrales han sido en
algunos casos, por decir lo menos, curiosas. Por ejemplo, se ha afirmado con cierto
facilismo que los bancos centrales están rompiendo paradigmas existentes (la ortodoxia) y
reinventando la política monetaria. Se ha dicho también que los principios básicos del
esquema deinflación objetivo que han guiado a muchos bancos centrales en el pasado
reciente son en parte los causantes de la crisis y deben ser revisados.
2. LA FUNCIÓN DE PRESTAMISTA DE ÚLTIMA INSTANCIA
Como es conocido, la crisis subprime impactó fuertemente a los mercados financieros
internacionales, al reducir, y en algunos casos desaparecer, la liquidez en varios de ellos. La
incertidumbre sobre elriesgo crediticio de las contrapartes y sobre la calidad del colateral
restringió las transacciones y produjo en los mercados monetarios de muchos países un
fuerte incremento en los spread. En muchos mercados monetarios de corto plazo, incluso
de países poco expuestos a los llamados activos tóxicos, los spread entre la tasa de interés a
un día y las tasas a 90 y 180 días subieron varios puntos...