canvas

MONEDA

I

instrumentos

NO CONVENCIONALES
de Política Monetaria,
¿CUÁNDO Y POR QUÉ?

MONEDA

En tiempos normales, cuando los mercados funcionan apropiadamente, son líquidos y forman precios
eficientemente, los cambios en la tasa de interés de
política monetaria se transmiten de manera efectiva
al resto de tasas del sistema financiero a través de un
proceso de eliminación deposibilidades de mercado.
Bajo estas condiciones, los bancos centrales requieren
operar únicamente en el mercado de dinero, dejando
que sean las fuerzas del mercado las que transmitan
su política monetaria al resto del sistema financiero
y del mercado de capitales.
Estos mecanismos de transmisión, sin embargo,
dejan de operar cuando los mercados pierden liquidez y se segmentan, haciendo pocoefectiva la política
monetaria de tasas de interés. Esto último se observó
en el cuarto trimestre de 2008 con el colapso de la
liquidez de los mercados interbancarios en los EE.UU
y en Europa, y la caída abrupta en los precios de la
deuda pública y el valor de las monedas en economías
emergentes. En todos estos casos, el denominador
común de estas fallas de mercado fue la pérdida deliquidez, que hizo difícil comprar o vender activos sin
afectar significativamente sus respectivos precios. La
oferta y la demanda se desconectan transitoriamente
y los precios que se fijan, no reflejan sus determinantes fundamentales. Esto puede ocurrir por problemas
de percepción de riesgo o por contagio. En el caso de
los mercados monetarios de economías desarrolladas,
por ejemplo, los bancosparalizaron los préstamos
interbancarios ante la imposibilidad de diferenciar
qué entidades estaban altamente expuestas a los créditos subprime, todos querían prestarle a la Reserva
Federal de los EE. UU. y no al mercado, exacerbando
la presión por liquidez.
Algo similar ocurrió luego en el mercado de pape-

les comerciales, nadie quería comprar, todos vender,
y también en economíasemergentes, en los que la
mayor aversión al riesgo que generó la agudización
de la crisis financiera internacional, llevó a un gran
número de inversionistas a liquidar sus posiciones en
bonos gubernamentales, generando un colapso de
sus precios, y con ello, un salto abrupto en las curvas
de rendimiento.
Frente a este tipo de escenarios, la mayoría de bancos centrales optó, con la finalidad deproveer liquidez, por utilizar instrumentos no convencionales de
política monetaria, que consisten fundamentalmente
en operaciones monetarias con instrumentos, y/o en
mercados en los que usualmente los bancos centrales
no participan. Así la Reserva Federal de los EE.UU
(FED) lanzó un agresivo programa de compra de
diversos títulos, desde bonos del Tesoro Norteamericano a largo plazo,papeles comerciales, hasta créditos
subprime, con ello buscaba evitar un colapso en los
precios de estos títulos. De no haber intervenido la
FED directamente en estos mercados, la caída de
precios de estos títulos hubiera generado un deterioro
mayor de los balances de las empresas financieras
expuestas a estos valores, y spreads crediticios más
elevados, que finalmente se hubieran materializadoen una caída aún mayor en la oferta de crédito.
Al utilizar instrumentos no convencionales, los
bancos centrales reemplazan temporalmente los
mecanismos de transmisión de la tasa de interés
participando directamente en los mercados de crédito y de capitales. En este proceso, sin embargo,
los bancos centrales pueden exponerse a un mayor
riesgo crediticio, dependiendo de la calidad deltítulo
que adquieran, o incrementar substancialmente el
tamaño de su balance, dependiendo del monto de la

MONEDA

MONEDA
intervención. La experiencia internacional a raíz de
la crisis financiera muestra que han sido las economías desarrolladas las que mayor uso han hecho de
estas herramientas y las que, por lo tanto, en mayor
medida han expandido sus balances y han asumido
mayor riesgo...