Cap Tulo II

Capítulo II
Gobernanza corporativa, políticas públicas,
mercado de capitales e inversiones extranjeras
Germano Mendes De Paula*
A
. I Introducción
Tradicionalmente, los mercados de capitales (MC) en América Latina no han tenido un papel destacado en términos de financiamiento de largo plazo. Sin embargo, como será discutido con mayor profundidad en los capítulos dedicados a las experienciasnacionales, se observan avances importantes a lo largo de esta década, tanto en relación al marco regulatorio como en la conducta de las empresas en términos de gobernanza corporativa (GC). No obstante, aún se necesitan cambios para fortalecer los MC en la región.
Se debe resaltar que las mejoras de los MC en América Latina requieren superar varios obstáculos que fueron, en gran medida, heredados dedécadas de desequilibrios macroeconómicos,
tales como:
a) la alta inestabilidad económica, con una secuencia de paquetes económicos que desincentivaban las inversiones de largo plazo;
b) las elevadas tasas de interés, que incentivaban inversiones en renta fija en detrimento de las de renta variable;
c) las tasas de cambio administradas, que aumentaba el riesgo para los inversionistas extranjeros.Como los MC en la mayoría de los países latinoamericanos eran pequeños, con poca liquidez y su capitalización estaba concentrada en pocas acciones (De La Torre y Schmukler, 2004), los riesgos para los inversionistas se tornaban excesivamente elevados. Además, un marco regulatorio relativamente débil –en particular en lo que se refiere a la capacidad de hacer que las normas sean cumplidas(enforcement)– aumentaba el riesgo de expropiaciones, desincentivando la compra de acciones por parte de accionistas minoritarios.
No obstante, aprovechando un escenario mundial más favorable, recientemente América Latina ha venido presentando un buen desempeño económico, con evidentes impactos sobre los MC de la región. De hecho, según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(Cepal), lospaíses latinoamericanos han contabilizado un crecimiento anual promedio de 5,5% en el período 2003-2007. América Latina se ha beneficiado en gran medida por el aumento de los precios de los commodities. El momento virtuoso ha sido retroalimentado por
El autor agradece a Enrico Spini Romanielo (por su ayuda en la elaboración del capítulo) y a Manuel Marfán (por sus valiosos comentarios a una versiónpreliminar).
Gobernanza corporativa y desarrollo de mercados de capitales en A.L.
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el flujo considerable de capital extranjero a la región, ya sea en forma de inversión directa o en inversiones de portafolio.
En el contexto del calentamiento de la economía mundial y del exceso de liquidez internacional,
no es sorprendente que los MC latinoamericanos hayan presentado buenos indicadores.Considerando las seis bolsas de valores más importantes de América Latina (Brasil, México, Chile, Colombia, Perú y Argentina), el valor total de capitalización pasó de US$500 mil millones (en diciembre de 2003) a US$972 mil millones (en diciembre de 2005) y US$2.2 billones (en diciembre de 2007). El máximo fue alcanzado en mayo de 2008, cuando este valor fue de US$2.5 billones.
Al examinar la “macroeconomíade la bonanza económica latinoamericana”, Ocampo (2007, pp. 16-17) comenta que:
La exuberancia en los mercados financieros se ha transmitido a las economías latinoamericanas por tres vías diferentes. En primer lugar, ha habido presión directa para bajar las tasas de interés internas, generada por la reducción de los márgenes de riesgo-país. En segundo lugar, de manera a veces complementaria, lapresión se ha reflejado en los tipos de cambio. La creciente inversión extranjera en los mercados de acciones y bonos en moneda nacional ha venido creando, así, un vínculo creciente entre los mercados externos e internos, que puede afectar tanto las tasas de interés como los tipos de cambio, y los mercados de derivados pueden, además, multiplicar estos efectos. En tercer lugar, la marcada...