Capitulo 17 Valuaci N Y Presupuesto De Capital De Una Empresa Apalancada

Capitulo 17 Valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada

17.1 Método del valor presente ajustado

VPA =VPN +VPNF
El valor de un proyecto para una empresa apalancada (VPA) esigual al valor del
Proyecto para una empresa no apalancada (VPN) más el valor presente neto de los efectos laterales del financiamiento (VPNF). Por lo general se puede pensar en cuatro efectoslaterales:
1. El subsidio fiscal a las deudas: en el caso de las deudas perpetuas el valor del subsidio fiscal es de tCB (tC es la tasa fiscal corporativa, y B es el valor de las deudas).
2. Loscostos de emitir nuevos valores: los banqueros de inversiones participan en la emisión pública de deudas corporativas. Ellos deben ser compensados por su tiempo y su esfuerzo, lo cual es un costo quedisminuye el valor del proyecto.
3. Los costos de las dificultades financieras: con el financiamiento por medio de deudas surge la posibilidad de dificultades financieras, y, en particular, de unaquiebra.
4. Subsidios al financiamiento por medio de deudas: el interés sobre las deudas emitidas por los gobiernos estatales y locales no implica un gravamen para el inversionista. Debido a ello,el rendimiento de las deudas exentas de impuestos es de ordinario sustancialmente inferior al rendimiento de las deudas gravables.
Con frecuencia, las corporaciones pueden obtener financiamientosde un municipio a la tasa exenta de impuestos porque éste también puede solicitar fondos en préstamo a esta tasa. Como sucede con cualquier subsidio, éste añade valor.
El valor presente de unproyecto se determina antes de que se sustraiga la inversión inicial en la fecha 0. La inversión inicial se sustrae para el cálculo del valor presente neto.

VPA =VPN x tC x B
Es decir, el valor delproyecto cuando se financia con algún apalancamiento es igual al valor del proyecto cuando se financia totalmente con capital accionario más la protección fiscal proveniente de las deudas.