Capitulo9valoracion

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VALORACIÓN

DE

EMPRESAS

Mafalda: ¿Qué es ese recorte de diario, Manolito?
Manolito: La cotización del mercado de valores
Mafalda: ¿De valores morales? ¿Espirituales? ¿Artísticos? ¿Humanos?
Manolito: No, no; de los que sirven.
Quino
Las herramientas de valoración de empresas no son nuevas1; sin
embargo, la destreza en su uso es una de las habilidades que más se
valoran en las firmas hoy endía. El enfoque del VPNA que se presentó en
el capítulo 6 es de vital importancia cuando se trata de determinar el
valor de una firma o parte de ella y se debe negociar... Existen modelos
razonables (y elegantes) para la valoración de una empresa.

9.1 A L G U N O S

MÉTODOS

DE

VALORACIÓN

2

Se pueden clasificar estos métodos en dos grandes categorías: los
contables y los asociados a larentabilidad. Todos los métodos tienen
sus ventajas y, a la vez, muchas limitaciones. La mayoría de las limitaciones están asociadas a que en realidad cuando se valora una empresa para venderla, por ejemplo, lo que se vende es lo que esa empresa
puede generar de valor en el futuro. Y este problema de adivinar el
futuro es un problema que no está resuelto por el alto grado de incertidumbre involucrada.
Engeneral se considera el valor en Bolsa de las acciones de la empresa, o el valor presente de los beneficios futuros de la misma como el
valor de mercado de una empresa3. Se puede considerar otras cifras
1

S ERRANO , JAVIER , ‘‘Valoración de empresas: marco teórico para su realización’’, en
Monografías, Facultad de Administración, Universidad de los Andes, pp. 4-15, 1986.
Publicado también por laComisión Nacional de Valores en el Boletín Comisión Nacional de Valores, p. 4-15, 1985. VÉLEZ PAREJA, IGNACIO, ‘‘A propósito de la valoración
de empresas’’. Actualidad Gerencial, año 2 No. 7, Junio, 1981. (También como ‘‘Consideraciones para la valoración de empresas’’ en Carta de Gerencia, N 426, julio 19,
p. 8, 1983.)

2

Esta sección está basada en Topa, Guillermo, Algunos de los métodos paravaloración de
empresas Revista Superintendencia Bancaria, N° 26, marzo de 1996, pp. 16-22, Bogotá.

3

Para un estudio a profundidad y detallado sobre este tema se recomienda estudiar los
libros BENNINGA , S IMON Z. Y ODED H. SARIG, 1997, Corporate Finance. A Valuation

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IGNACIO VÉLEZ PAREJA

tales el valor del patrimonio en libros, el valor de los activos fijos menos
los pasivos, el valor deliquidación de los activos, etcétera. Aquí se va a
considerar la valoración de una firma o empresa en marcha: más aún,
una empresa con proyecciones futuras a partir de las cuales, se va a
calcular su valor. Estos enfoques son básicamente correctos y parte
fundamental en la determinación del valor comercial de una empresa.
Si bien esto es cierto, deberá tenerse en cuenta que estas cifras provienendirecta o indirectamente de estados financieros que no siempre
reflejan la situación real de una compañía. A continuación se presentan algunos métodos utilizados en Colombia.

9.1.1 M É T O D O S

CONTABLES

Se pueden mencionar cuatro: valor en libros, valor con ajuste de
activos netos, valor de reposición y valor de liquidación. Estos métodos
son relativamente fáciles de utilizar, pero presentanserias limitaciones. Su uso en Colombia ha sido frecuente, pero han ido cediendo
terreno a otros procedimientos más sofisticados.

9.1.1.1 V ALOR EN LIBROS
Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningún ajuste y
resulta de restar los pasivos de los activos. Muy fácil de utilizar y es
sólo un punto de referencia que, por lo general, nadie considera como
el verdadero valor de la firma. Una delas causas de su imprecisión es
la inflación que introduce serias distorsiones en las cifras contables.
Sin embargo, los ajustes por inflación aminoran el efecto distorsionante
en las cifras de este estado financiero. Algunas cifras pueden, por lo
tanto, estar alejadas de su valor comercial. No incluyen los activos
intangibles no quedan registrados. Los que utilizan este método hacen
un ajuste...