Capm

Problemas en la aplicación del
CAPM
PABLO GARCÍA ESTÉVEZ

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Doctor en Económicas y
Empresariales
por
la
Universidad Complutense
de Madrid. Acreditado
Doctor por la ACAP.
Miembro del IEEE. Es
profesor de la Universidad
Complutense de Madrid,
del CUNEF, del Colegio
Universitario
Cardenal
Cisneros, del Instituto de
Empresa, del IEB y de
ICADE.

Pablo García EstévezRentabilidades libes de riesgo
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Académicamente se utilizan las Letras del Tesoro
Black, Jensen y Scholes (1972) dicen que el rdto es
más baja que la rentabilidad de una acción con
riesgo, y con beta cero
Parece que utilizar el LIBOR se acerca más a la
realidad que las Letras del Tesoro

Pablo García Estévez (R)

La beta mediante regresión
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Las mejores estimaciones de beta sonaquellas que
tienen en cuenta el error de estimación.
Una fuente de error de estimación son las
volatilidades de los rendimientos de la acción
Una segunda fuente es que los cambios de los precios
de algunas acciones se retrasan con respecto a los
cambios de otras.

Pablo García Estévez (R)

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El ajuste de Bloomberg
Beta ajustada = 0,66 x beta sin ajustar + 0,34

El ajuste de RosenbergRosenberg, Reid y Lanstein (1985) mostraron que usar betas
históricas como estimadores de betas futuras era mucho
menos efectivo que usar técnicas alternativas de predicción de
betas
En su modelo ajusta la beta y utiliza, además, variables
fundamentales.
Más adelante vendió su empresa BARRA

Pablo García Estévez (R)

Ajuste de la reacción retardada
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Es necesario hacer ajustesadicionales a las betas de
las empresas pequeñas porque las rentabilidades de
las acciones de estas compañías tienden a reaccionar
a las rentabilidades del mercado con un retraso.
Esta reacción es un sesgo hacia la baja en las
estimaciones de esas betas
Este sesgo es significativo cuando se estiman las
betas a partir de rendimientos diarios
Es aconsejable utilizar rendimientos semanales omensuales
Handa, Kothari y Wasley (1989) sugieren betas anuales
Pablo García Estévez (R)

Estimación de la prima del mercado
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Asumiendo que se conoce la composición de la
cartera de mercado, pero que se escoge un sustitutivo
como un índice bursátil:
Las rentabilidades medias de los índices cambian a
lo largo del tiempo, por lo que habría que utilizar
series históricas no demasiadolargas (menos de 10
años)
Los cambios en el rendimiento esperado de la cartera
de mercado es predecible a partir del nivel de los
tipos de interés, la rendimiento por dividendos y el
rendimiento del mercado de los tres años previos
Pablo García Estévez (R)

Pruebas empíricas del CAPM
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En las pruebas empíricas del CAPM
Los rendimientos de las acciones con betas bajas son mucho
más altosen relación a las predicciones
Los rendimientos de las acciones con betas altas son mucho
más bajos
Un grupo de características de las acciones, explican los
rendimientos históricos mucho mejor que el CAPM
Capitalización de la empresa
Ratio entre el valor de la empresa y su valor contable
Rendimiento de la acción durante tres, seis y doce meses

El CAPM no describe correctamente larelación entre
el riesgo y el rendimiento esperado
Pablo García Estévez (R)

¿Se puede probar el CAPM?
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Las aplicaciones y las pruebas del CAPM requieren el uso
de sustitutos del mercado como los índices bursátiles
debido a que la composición exacta de la cartera de
mercado es inoservable
Roll (1977)
Siempre hay una cartera con la propiedad de que la E(Rtos) de todos
los títulos estánrelacionados linealmente con sus betas
Aún así, la teoría es errónea. La cartera usada como sustitutivo del
mercado puede resultar eficiente en media varianza, en cuyo caso las
pruebas apoyarían a la teoría equivocadamente
Pero el sustitutivo puede no ser eficiente en media varianza incluso
cuando la teoría es correcta. Entonces la teoría sería
incorrectamente rechazada

Pablo García...