Caso codelco davila y derivados

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Revista Economía & Administración

Definiendo un programa de
Administración de Riesgos Financieros

Finanzas

Rafael Romero M.
Ingeniero Comercial, Universidad de Chile Doctor of Business Administration, Boston University Profesor de Finanzas, Universidad de Chile rromero@negocios.uchile.cl

Este artículoinicia una serie de trabajos cuyo propósito es presentar los últimos avances en materia de administración de riesgos financieros y sus lecciones para empresas insertas en economías emergentes como la chilena. Las siguientes preguntas motivan el desarrollo del presente artículo: ¿Deben ser administrados los riesgos financieros? En caso de que una empresa decida

administrarlos, ¿cualquier objetivo esválido? ¿Cómo podemos identificar y medir los riesgos? ¿Cómo podemos cubrir dichos riesgos? ¿Qué instrumentos tenemos disponibles en Chile y Latinoamérica? ¿Cuáles son las lecciones aprendidas de los mayores desastres financieros asociados con este tipo de instrumentos que deberían ser consideradas? Los temas y preguntas que guiarán a los próximos artículos son: Siendo la

Finanzasvolatilidad, una medida de la variabilidad del retorno de los activos, uno de los parámetros no observables de la mayor importancia en modelos de medición de riesgo y valoración de derivados, ¿cómo podemos medirla y estimarla? ¿Qué es Value-at-Risk (VaR), para qué sirve y cómo se calcula? ¿Qué instrumentos exóticos, siendo los tradicionales los forward, futuros, swaps y opciones, se han desarrollado en losmercados financieros avanzados para lidiar con aspectos de administración de riesgos? Introducción: Derivados y desastres por el uso de derivados Antes de continuar debemos definir qué se entiende por un derivado. Definiremos un derivado como cualquier instrumento cuyo valor dependa de otro instrumento o activo más básico. En Chile y el mundo, los medios de comunicación tienden a dar una grancobertura a situaciones en que el uso de derivados ha generado grandes pérdidas, ya sea por su uso como parte de un programa de cobertura, como por su mal uso para sacar ventajas personales por parte de unos pocos agentes en desmedro de su respectiva organización.

A nivel mundial son famosos los casos de Barings y Mettalgesellschaft. En Chile recordamos el caso Codelco. En el caso de Barings, unbanco británico de 200 años de antigüedad, fue liquidado en 1995 a causa de las actividades de uno de sus empleados, Nick Leeson, en Singapur. Sus tareas eran arbitrar entre los precios de los futuros sobre el Nikkei 225 en Singapur y Osaka. En lugar de eso, hizo grandes apuestas a la dirección futura del Nikkei 225 usando futuros y opciones. La pérdida total fue cercana a 1.000 millones dedólares. En el caso de Mettalgesellschaft, un empresa alemana que en los años 90 participó en contratos a largo plazo para ofrecer petróleo y gasolina y los cubrieron mediante varios contratos futuros a corto plazo. Como el precio del petróleo bajó y se dieron requerimientos de garantías sobre las posiciones en futuros, aparecieron presiones considerables sobre la gerencia de finanzas de esta empresa.Finalmente, la empresa cerró todas sus posiciones de cobertura y acordó con sus clientes que los contratos a precio fijo serían abandonados. El resultado fue una pérdida de 1.330 millones de dólares. En Chile, periódicamente surge el recuerdo del escándalo en Codelco por las operaciones en mercado de futuros de

cobre por parte de uno de sus exempleados, Juan Pablo Dávila. Los derivados son muchomás que escándalos financieros. Un uso apropiado de ellos permite aumentar el bienestar de los agentes, que teniendo poca capacidad para afrontar ciertos riesgos los transfieren hacia agentes con mayor capacidad para sobrellevarlos. Por ejemplo, en Chile, la promesa de mediano plazo de la Bolsa Agrícola debería ser el diseño, promoción y lanzamiento de derivados en base a productos agrícolas,...