Caso Marriot

El Coste de Capital del Grupo Marriott (1987)

1.- ¿Cuales serían los problemas de inversión que podrían aparecer si la empresa hace una incorrecta estimación de su coste de capital? ¿Qué ocurriría si la estimación es demasiados baja? ¿Y si es demasiado alta?

Sabemos que la empresa basa la selección de sus inversiones en el cálculo del VAN de cada proyecto, descontando los flujos de cajaesperados con una tasa de descuento que refleje el coste de oportunidad para inversiones de nivel de riesgo similar al proyecto. Es decir, se utiliza el coste medio ponderado de capital.

Si este es estimado de forma incorrecta, el VAN y, por tanto, el análisis de los proyectos de inversión también serán incorrecto.
Estimación demasiado baja ( Podríamos aceptar malos proyectosEstimación demasiado alta ( Podríamos rechazar buenos proyectos

2. Calcule el coste efectivo de la deuda para la empresa y el ratio objetivo de endeudamiento (D/E).

Spread= 1,30%
Rf= 8,95% (puesto que consideramos que las inversiones en hoteles y restaurantes son a l/p por lo que usamos el rf de los bonos a más de 30 años).
Rd= Rf + Spread = 8,95% + 1,30% = 10, 25%
Al ser unaempresa apalancada, debemos descontar los impuestos corporativos:
Rd*(1-Tc)= 10,25%*(1-34%) = 6,77%

Como D/V = 60%, deducimos que E/V = 40% y entonces el ratio de endeudamiento es: D/E= 60/40= 1,5

3. Calcule la beta de los activos de Marriott a partir de la beta de las acciones y su nivel de endeudamiento en 1987, suponiendo que la deuda de Marriott no tiene riesgo sistemático.

D/V= 41%
E/V = 59%
βe = 1,11
βd= 0

β0= βe*(E/V) + βd*(D/V) = 1,11*59% + 0*41%
= 0,6549

4. ¿Cuál sería la beta de las acciones de Marriott que sería consistente con el nivel de endeudamiento objetivo del 60%?

Conociendo β0 gracias a la pregunta anterior, calculamos la nueva βe

βe = ?
βd = 0
β0 = 0,6549
D/V = 0,60
E/V = 0.40

β0= βe*(E/V) + βd*(D/V) ( 0,6549 = βe*0,40 + 0*0,60( βe = 1,6373

5. Estime el coste de la financiación mediante acciones para Marriott. Explique su elección de tasa de interés libre de riesgo y de prima de riesgo para realizar este cálculo.

Utilizamos la fórmula del CAPM:
re = rf + βe*(rm- rf)
Utilizamos la tasa libre de riesgo 8,95% puesto que, al igual que hemos mencionado antes, la actividad de la empresa se centra eninversiones a largo plazo.
Para calcular la prima de riesgo escogemos la que corresponde al periodo 1936-1987 que es de 7,43%
re = 8,95% + 1,6373*7,43%
= 21,12%

6. Estime el coste de capital medio ponderado para Marriott. ¿Qué ocurriría si este coste de capital se emplea para la valoración de inversiones de las diferentes divisiones? ¿Para que tipo de decisiones debería utilizarseeste coste de capital global de la compañía?

• Primero calculamos el coste de capital para el ratio objetivo de la empresa con los siguientes datos:
re = 21,12% (calculado en la pregunta 5)
rd = 10,25% (calculado en la pregunta 2)
Tc = 34% E/V=40% D/V=60%

CCMP = r0 = re*(E/V) + rd*(D/V)(1-Tc)
= 0,2112*0,4 + 0,1025*0,6*(1-0,34)
=12,507%
• Sin embargo, realmente D/V= 41% y E/V= 59% y rd*(1-TC)= 6,77%. Por tanto:

r0= 0,2112*0,59 + 0,0677*0,41= 15,24%

Para poder valorar una inversión de una división concreta debemos usar el coste de capital calculado para esa división, sino podemos encontrarnos que la “r” exigida a ese proyecto sea mayor o menor de la adecuada.
Este coste de capital global de lacompañía debería utilizarse para proyectos con un riesgo similar al de nuestra empresa.
7. Calcule el coste de capital medio ponderado para la división hotelera y para la de restauración a partir de la información sobre empresas comparables facilitada.

• DIVISIÓN HOTELERA

Primero calculamos la β de los activos para poder calcular la β media: βactivo=βe*(E/V)

-Marriot Corporation:...