Caso Marriott





CASO MARRIOTT CORPORATION
COSTO DE CAPITAL.

ANTECEDENTES:
Marriott Corporation tiene tres grandes líneas de negocios:
HOTELES.
SERVICIOS.
RESTAURANTES.
En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation definió WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos decaja.
OBJETIVO:
El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la información del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso para con ello aplicar en forma adecuada las fórmulas.
DESARROLLO:
A continuación, se presenta el detalle de cada cálculo y los supuestos utilizados para resolver el problema de costo de capital deMarriott Corporation y sus respectivas líneas de negocio.
Estructura de Capital:
En la tabla A, se muestra la relación de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus respectivas líneas de negocio. A partir de la relación de deuda/patrimonio (B/P) se puede construir la relación de P/V y B/V en cada caso.




B/P
B/V
P/V
Marriott Corporation
0,600
0,375
0,625
Hoteles
0,740
0,425
0,575Servicios
0,40
0,29
0,71
Restaurantes
0,42
0,3
0,70

2.- Tasa Libre de Riesgo (rf):
Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de interés del gobierno (basándonos en la tabla B), aplicada hasta 30 años (8,95%) para las evaluaciones de Marriott Corporation y Hoteles, en consideración al largo plazo de las inversiones (activos) considerando además el peso relativo dentro delHolding, también consideramos esa tasa para Marriott Corporation.
Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 años (8,72%), más representativa del plazo de las inversiones de éstas líneas de negocio.
3.- Costo de la deuda (kb):
En la tabla A se indica la sobre tasa “spread” que piden los inversionistas (bonistas) sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y suslíneas de negocio, con lo que se puede determinar el costo de la deuda de la fórmula kb-rf+PRM.

rf
spread
Kb
Marriott Corporation
8,95%
1,30%
10,25%
Hoteles
8,95%
1,10%
10,05%
Servicios
8,72%
1,40%
10,12%
Restaurantes
8,72%
1,80%
10,52%

Premio por Riesgo:
La estimación del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5 del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonosdel gobierno de largo plazo: 7,43%.
Impuestos Corporativos:
Al calcular la tasa de impuestos por año desde el anexo 1, se obtiene el siguiente detalle:

1978
1979
1980
1981
Marriott Corporation
8,95%
10,25%
7,43%
0,1750
Hoteles
8,95%
10,05%
7,43%
0,1480
Servicios
8,72%
10,12%
7,43%
0,1884
Restaurantes
8,72%
10,52%
7,43%
0,2423

Riesgo del Patrimonio:
Dado que la deuda de MarriottCorporation y sus respectivas líneas de negocio es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la tasa libre de riesgo para otorgarle préstamos) y el kb>rf, el βb>0, aplicamos Rubinstein para determinar el riego patrimonial βbsd, βbcd:
βPcd=βPsd(1+(1-tc)B/P)-βb(1-tc)B/P.
En el anexo 3 semuestran los riesgos asociados a las distintas empresas en los mismos rubros las líneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.

Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y además conocemos el βb para cada caso, podemos obtener el βPsd.

HOTELES:
A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operación (desapalancar) para cadaempresa de referencia obteniendo el βPsd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los βPsd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) vía Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:






HOTELES
βPcd
β
P
βPsd
Milton Hoteles Corp.
0,76
0,14
0,86
0,70
Holiday Corp.
1,35
0,79
0,21
0,49
La Quinta Moro
0,89
0,69
0,31
0,45
Ramada Inns. Inc.
1,36
0,65
0,35
0,69...