caso

CAPÍTULO

1

Visión general de la valoración

Presentación del capítulo
l Capítulo 1 se centra en los desafíos inherentes a la valoración de inversiones, desde

E

los grandes proyectos de presupuesto de capital hasta la compra de empresas inde-

pendientes. En primer lugar, revisamos el concepto de valoración de un proyecto en términos de su impacto previsto sobre la riqueza de lospropietarios de la empresa. En segundo lugar, a través del estudio de un caso que involucra una gran inversión de un
grupo de compañías petroleras multinacionales, destacamos cinco desafíos clave que
pueden surgir al valorar un proyecto de inversión relevante.
Para abordar con efectividad los desafíos que encierran las valoraciones de grandes
inversiones, las empresas deben adoptar un enfoquedisciplinado, basado en un sólido
proceso de evaluación. Para satisfacer esta necesidad, presentamos un proceso de evaluación de inversiones en tres fases. El proceso comienza con la identificación de una
idea de inversión y concluye con la aprobación final. Este proceso no elimina todas las
malas inversiones, dado que invertir es intrínsecamente una actividad de riesgo. No obstante, sícontribuirá a asegurar que la empresa no cometa errores de decisión basados en
análisis incorrectos.

1.1. INTRODUCCIÓN
Si bien el éxito o el fracaso final de una empresa dependen de una infinidad de variables,
la habilidad de la dirección para evaluar y seleccionar inversiones rentables es ciertamente uno de los factores clave. Estamos pensando en grandes inversiones de capital,
como la decisiónde Intel de construir una nueva planta de producción o la decisión de
Wal-Mart de instalar un sistema automático de gestión de inventario en sus centros regionales de distribución. Las inversiones también pueden contemplar la adquisición de empresas enteras, como la compra de YouTube por parte de Google o las compras de
Shopping.com y Skype.com por parte de Ebay. Lo que estas decisiones tienen encomún
es el hecho de que las empresas deben emplear recursos significativos, tanto en tiempo de

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CAPÍTULO

1

Figura 1.1

Visión general de la valoración

Evaluación de la inversión

100 M$
Inversión

Proyecto

150 M$
Resultado

Valor creado = resultado – inversión (i. e., 50 M$)

la dirección como en dinero, a cambio de la posibilidad incierta de unacompensación futura.
Dependiendo de su etapa de desarrollo, los gastos de inversión de una empresa pueden
suponer una parte sustancial del valor total de la firma. Por ejemplo, en 2004 Netflix, Inc.
(NFLX) gastó 117,93 M$ en los activos necesarios para mantener su negocio de alquiler de
DVD, lo que representó el 47% de su activo total (Company 1OK, 2004). Una empresa más
madura, Home Depot, invirtió3.900 M$ en gastos de capital y en torno a 2.500 M$ en adquisiciones, lo que en total ascendió a tan solo el 14,4% de su activo total de final de 20051.
A lo largo de la mayor parte de este libro asumiremos que el objetivo de la empresa es
crear riqueza iniciando y gestionando inversiones que generen flujos de caja futuros cuyo valor sea superior al total invertido. A simple vista el proceso parecebastante sencillo.
Considérese el diagrama de la Figura 1.1: una empresa tiene la oportunidad de invertir 100 M$
hoy en un proyecto que genera una corriente de flujos de caja valorados en 150 M$. Al hacer
la inversión, la empresa produce un incremento de riqueza de 50 M$ para sus accionistas. En
el lenguaje del analista financiero, la empresa espera que el proyecto valga 50 M$ más de lo
quecuesta (en dólares de hoy), lo que en la jerga financiera significa que el proyecto tiene un
valor actual neto2 de 50 M$.
Sin embargo, la triste realidad es que más de la mitad de los grandes proyectos de inversión no alcanzan los resultados esperados3. La obtención de rendimiento en las fusiones
y adquisiciones es aún más problemática, como ejemplifica la venta de Chrysler
Corporation por...