caso

Valoración de Empresas por
Flujos de Caja Descontados

VALORACIÓN

DE

EMPRESAS

POR

FLUJOS

DE

CAJA DESCONTADOS

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Valoración de Empresas por Flujos de Caja Descontados

Presentación
Un Cambio de Paradigma: del Beneficio al Valor

E

s indudable que los directivos y empresarios han de
aumentar de manera notable su cultura financiera. La
supervivencia de lasempresas que gestionan y poseen
va en ello. Para comenzar, quizá sería bueno que empezáramos
exponiendo unas breves líneas sobre lo que, en nuestra opinión, es un paradigma que hoy en día ha sido completamente
modificado. Nos explicamos, del paradigma de la maximización del beneficio económico al paradigma de la maximización
del valor o riqueza del accionista. Siendo éste un tema complejo,trataremos de hacerlo comprensible para que su aplicación
pueda ser inmediata.
Maximizar el beneficio de la empresa no debería ser, en ningún
modo, el objetivo fundamental de una compañía. La razón es
bien simple, obtener beneficios no significa disponer de flujos
de caja para financiar el crecimiento de la sociedad, atender los
compromisos de la deuda y retribuir a los accionistas. La atenciónhay que centrarla en los flujos de caja. Los accionistas invierten fondos y desean ser retribuidos con fondos líquidos. Además,
los beneficios son fácilmente manipulables.
Es obvio que el beneficio es un flujo de caja, pero es un flujo de
caja que no recoge la totalidad de los flujos de caja que ocurren
en una empresa y, desde esta perspectiva, no es útil.
Sin embargo, maximizar la riqueza delos accionistas –por ejemplo medida en términos del valor actual de los flujos de caja disponibles después de retribuir los compromisos de la deuda- sí
debería ser el objetivo fundamental de la compañía.
La dimensión de los flujos de caja, su distribución temporal y el
riesgo asociado a dichos flujos son los tres factores que determi-

nan el valor y, si de aumentar dicho valor se trata, esobvio que la
atención la debemos prestar sobre los flujos de caja.
¿Cómo si no es posible gestionar una empresa si no es conociendo la realidad de los flujos de caja que genera y la realidad de los
flujos de caja que utiliza?
Conociendo esto, los directivos y empresarios deberían saber los
motivos por los cuales una empresa genera liquidez (flujos de caja positivos); tales como ventas,desinversiones, reducciones de
capital circulante, toma de deuda bancaria, etcétera, y los motivos por los cuales una empresa drena liquidez (flujos de caja negativos); tales como pagos a proveedores y acreedores, pagos al
personal, impuestos, pagos de la deuda (capital e interés), pagos
de inversiones, etcétera.
El conocimiento, proyectado a lo largo de un horizonte temporal suficientemente amplio(por ejemplo el período de duración
de la estrategia de la empresa, también denominado período de
ventaja competitiva), de la dimensión de los flujos de caja positivos y negativos, su distribución temporal y el riesgo asociado a
los mismos; junto con los requerimientos de rentabilidad exigidos por el accionista constituyen, pues, aspectos clave.
Actualizar los flujos de caja disponibles para elaccionista a la tasa
de rentabilidad exigida por el inversor ajustada al nivel de riesgo
-porque los recursos propios o el capital no es gratuito- nos dará la imagen del valor del accionista que, con principios de sana
gestión financiera, debería aumentar año a año.
Y este es precisamente el objetivo de la compañía. Hacer que la
riqueza del accionista aumente año tras año, bien en forma dedividendos o en forma de ganancias de capital. Y para ello es necesario conocer los cambios en el valor de la empresa y, por tanto, es preciso saber cómo valorarla.
El tema parece complejo; flujos de caja, tasas de rentabilidad exi-

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Presentación
gidas, actualización de flujos… y, ciertamente lo es. Por eso...