Chile

DOCUMENTOS DE POLÍTICA ECONÓMICA
BANCO CENTRAL DE CHILE

Tipo de Cambio, Ajuste Real y Política Monetaria

José De Gregorio Presidente Banco Central de Chile

N.° 34 - Agosto 2009

ECONOMIC POLICY PAPERS
CENTRAL BANK OF CHILE

BANCO CENTRAL DE CHILE CENTRAL BANK OF CHILE
La Serie de Documentos de Política Económica, del Banco Central de Chile, divulga el pensamiento de lasautoridades de la institución sobre la economía chilena y la conducción de la política monetaria. Esta Serie es una instancia de difusión y discusión de tópicos relevantes para los objetivos y el accionar del Banco Central, dirigida a un público más amplio que el de los especialistas. The Series of Economic Policy Papers of the Central Bank of Chile presents views and analyses of the Chilean economy andthe conduct of monetary policy prepared by Bank authorities. This series, aimed at the general public, disseminates and discusses topics that are relevant to the goals and operations of the Central Bank.

Documentos de Política Económica del Banco Central de Chile Economic Policy Papers of the Central Bank of Chile ISSN 0717 - 7151 Agustinas 1180 - Santiago, Chile Teléfono: (56-2) 6702475; Fax:(56-2) 6702231

TIPO DE CAMBIO, AJUSTE REAL Y POLÍTICA MONETARIA

José De Gregorio  Presidente Banco Central de Chile Agosto 2009 Resumen El tipo de cambio es una variable clave en economías abiertas. Por un lado permite el ajuste de la economía a los shocks externos y además transmite las acciones de política monetaria. Por otra parte, desalineamientos persistentes del tipo de cambio hanestado asociados a numerosas crisis en economías emergentes. Tipos de cambio flexibles y políticas monetarias creíbles reducen el impacto de las fluctuaciones del tipo de cambio sobre la inflación. No obstante, como se argumenta en este trabajo, esto no reduce el efecto de reasignación de gasto a través del cual el tipo de cambio afecta la asignación de recursos. La discusión es ilustrada conevidencia para la economía chilena.

1. Introducción El tipo de cambio es una variable clave en toda economía abierta, en particular para economías emergentes. En una economía abierta, el tipo de cambio juega un papel esencial en el traspaso de los shocks externos a la economía nacional y en la transmisión de las acciones de política monetaria. Más aún, el hecho de que desalineamientos prolongados deltipo de cambio real se hayan asociado a muchas de las crisis que han afectado a las economías emergentes en las últimas décadas es una señal de que la autoridad monetaria debe prestar especial atención a sus movimientos. Un importante canal por el que opera el tipo de cambio en las economías abiertas es el efecto de desplazamiento del gasto (expenditure-switching effect). Al subir el precio de losbienes externos en relación con los nacionales, una depreciación real produce un incremento del gasto local y mundial en los productos nacionales. El supuesto habitual del modelo Mundell-Fleming-Dornbusch es que los precios nacionales de los productos importados son rígidosfijados en la moneda del exportador. En otras palabras, el traspaso de una depreciación cambiaria a los precios de losproductos importados es igual a uno y sucede rápidamente, desplazando la demanda hacia el bien nacional. El tipo de cambio también tiene efectos directos sobre la inflación. Los hogares consumen bienes importados y nacionales, los que son parte del índice de precios al
 Preparado para la Conferencia sobre Dinero y Banca 2009 del Banco Central de la República Argentina, realizada entre el 31 de agostoy el 1 de septiembre de 2009. Agradezco a Rodrigo Caputo y Luis Felipe Céspedes por sus esclarecedoras discusiones durante la preparación de este trabajo.

consumidor (IPC). Las variaciones del tipo de cambio afectan el precio en moneda local de los bienes importados y, por esa vía, en la inflación. Adicionalmente, en la medida que algunos bienes nacionales incorporan insumos importados en...