Ciudadania

Banco de la República
Subgerencia Monetaria y de Reservas

Factores determinantes de los márgenes entre bonos del gobierno y bonos corporativos en los Estados Unidos

Realizado por: Alejandro C. Revéiz H.

Enero 2002

Tabla de Contenido
1. Introducción ......................................................................................................3 2. Instrumentos de RiesgoCrediticio ....................................................................4 3. Análisis estadístico de los Indices de Lemahn Brothers ...................................6 4. Revisión de la literatura relacionada con instrumentos de riesgo crediticio ....10 5. Discusión y Conclusiones ...............................................................................16

1. Introducción
El objeto deeste documento es examinar los factores determinantes de los márgenes entre bonos del gobierno y bonos corporativos. Estos márgenes son siempre positivos, difieren para distintas calificaciones crediticias y están determinados en su mayoría por la pérdida esperada por incumplimiento, un premio impositivo y un premio de riesgo sistémico no diversificable. De existir opcionalidades implícitas enlos títulos, el valor de la esta opción también hace parte del márgen. En la primera parte se examinan las características de los instrumentos de riesgo crediticio, haciendo énfasis en sus características de riesgo y sus diferencias con los títulos del gobierno. La segunda sección presenta las conclusiones del análisis estadístico de las series de los índices de títulos de gobierno de los EstadosUnidos y las series, desagregadas por calidad crediticia, de los bonos corporativos. Adicionalmente, las limitaciones de dichas series como fuente de información para determinar la conveniencia de invertir en títulos de riesgo crediticio es analizada, así como metodologías para resolver estas limitaciones. La tercera sección resume la literatura relevante al tema de riesgo crediticio, en particularlos estudios comparativos de los spreads de tasa de interés de los títulos corporativos con las tasas de interés de los títulos del Tesoro, los cambios en la calidad crediticia de los emisores y/o títulos y el papel que pueden desempeñar dichos títulos en un portafolio global. La última sección presenta un análisis final resumiendo de las consideraciones que deben hacerse al decidir incluir bonoscorporativos en un portafolio, así como sus implicaciones.

2. Instrumentos de Riesgo Crediticio
Los instrumentos de deuda corporativa son obligaciones financieras que emite una corporación que tienen prioridad sobre sus acciones comunes y preferenciales en caso de quiebra. Los instrumentos de deuda corporativa son, clasificados por plazo, bonos corporativos, “medium-term notes” y papelcomercial. Adicionalmente, son clasificados por tipo de emisor: (1) Utilities, (2) Trasportation, (3) Industrials y (4) Banks and Financial Companies. Al igual que los bonos del Tesoro, el emisor se compromete a pagar un porcentaje preespecificado (el cupón) sobre el valor nominal del título (par) en fechas preestablecidas y pagar el principal en la fecha de vencimiento. Adicionalmente, debido al riesgode quiebra del emisor, existen varias modalidades para dar seguridad adicional al rating del emisor tales como Collateral trust bonds, Debentures bonds y Guaranteed bonds. En el primer caso, el emisor garantiza la emisión con otros activos de su propiedad. En el caso de los Debenture bonds, los tenedores de los bonos, en caso de quiebra, pueden exigir sobre la propiedad de los tenedores que noesté colateralizando específicamente otra deuda. Los tenedores de los Subordinated Debenture bonds están en la lista de acreedores despúes de Secured Debt, Debenture bonds y otros acreedores. Adicionalmente, existen bonos garantizados por otra entidad. Por otro lado, gran parte de los bonos corporativos – más del 50% del índice de Lehman Brothers por ejemplo - tienen una provisión de llamado...