Clase Swap

Clase: Swaps

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Índice
•
•
•
•

Propiedades y Convenciones
Flujos de Caja
Valorización de Swaps
Riesgo de Crédito

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Propiedades
•

Definición
– Un swap corresponde a un intercambio de flujos periódico, durante ciertas
fechas de pago a lo largo de la madurez del contrato (tenor).
– Generalmente, uno de los flujos corresponde a una cuota fija, mientras que la
otra es flotante, y se indexa aalguna variable financiera. Existe compensación
de las posiciones.
– Estos instrumentos se transan como OTC y comparten algunas propiedades
generales:
• No existe pago al inicio del contrato
• Especificaciones flexibles
• Mercado secundario poco líquido
• Cabe considerar riesgos de default

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Propiedades
•

Swaps de Tasas de Interés (IRS)
– En el caso más común de un “plain vanilla swap”, seintercambia el pago de una
tasa de interés fija, por una tasa de interés flotante sobre un monto específico
(principal o nocional).
– Propiedades:
• Monto se conoce como nocional porque no se produce el intercambio de éste.
• La tasa flotante se calcula sobre alguna tasa de referencia, comúnmente sobre la tasa
LIBOR, pero también sobre Letras del Tesoro o un composite de Papeles Comerciales.
• La tasafija se denomina swap rate y se determina de modo de que no exista
intercambios de flujo al inicio del contrato.
• La frecuencia de intercambios se conoce como reset periods y comúnmente coincide
para ambos flujos.

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Propiedades
•

Swaps de Tasas de Interés (IRS)
– Es necesario definir las bases de las tasas de interés para el cálculo de cada
uno de los flujos.
– Convenciones:
• Para la patafija, la base normalmente coincide con la base del mercado de bonos
subyacentes. Ej. en USA, los Bonos del Tesoro se transan en base Act/Act.
• A su vez, para la pata flotante, se respetará la base del mercado monetario. Ej. en el
caso de la LIBOR, Act/360.

– Distintas combinaciones dan origen a las tres fórmulas más populares para
cotizar IRS:
• Semi-bond: flujos semestrales; fija 30/360; flotanteAct/360
• Quarterly-bond: lo mismo, pero con frecuencia trimestral
• Quarterly Money Market: flujos trimestrales con base Act/360 para ambas patas

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Propiedades
•

Swaps de Tasas de Interés (IRS)
– Se puede derivar la equivalencia para las tasas correspondientes a distintas
convenciones:
4

1  RSB   1  RQB 

2  
4 



R
 RQB   1  SB  1  4
2


2

RQMM  360

365

RQB

– Nomenclatura: se hace referencia a la pata fija del contrato
• Posición que pague la pata fija se conocerá como payer swap, mientras que la otra
será receiver swap.

• La contraparte receiver swap habrá tomado una posición larga en el swap ya que
veremos que eso es equivalente a una posición larga en un bono y corta en un FRN.

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Propiedades
•

Formas de Terminar un Swap
1.

Término Mutuo:–

2.

3.

Contrato Contrario:
–

Tomar una posición contraria con otra contraparte de modo de cerrar la posición
(pérdida o ganancia).

–

Aumenta el riesgo de crédito en este caso.

Vender el Contrato:
–

4.

Contrapartes se ponen de acuerdo en cómo ha variado el valor del contrato en el
tiempo. Al tratarse de un contrato de “suma-cero”, la posición con valor negativo
compensará a la otra.

Pococomún, requeriría de la aprobación de la otra contraparte (nuevo riesgo de
crédito). El mercado secundario no es líquido.

Swaptions:
–

Ejercer una opción sobre un swap (swaption) para tomar una posición contraria a la
original.
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Flujos de Caja
•

Esquema de un IRS
–

Swap tenor: 3 años

–

Frecuencia: semestral

–

Tasa Referencia: LIBOR a 6 meses

–

Contraparte B toma la posición larga en elswap:

Contraparte
B

Contraparte
A

Tasa Libor de 6 meses

Compensa B
Tasa Fija del Swap

Compensa A

6m

1Yr

18m

2Yr

30m

3Yr

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Flujos de Caja
•

Equivalencia para Contraparte B
Principal

Largo un Bono de
Renta Fija . . .

Receiving Leg:
Receive Fix

años
0.5

Corto un FRN
Paga LIBOR . . .

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Pay Leg: Paying
Floating

años
Principal
0.5

Flujo de Caja
Neto

1.0...