cliclo de vida de financiamiento. Estructura de capital

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LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO PYME
Una revisión del pasado y presente
Anahí Briozzo*
Hernán Vigier**
Resumen
Las principales teorías que buscan explicar la estructura de financiamiento se han
desarrollado en un marco de grandes empresas y mercados de capitales desarrollados. En
el presente trabajo se repasan los aportes teóricos existentes, desde el desafío particular
que representala perspectiva de las PyMEs, y el contexto argentino. Posteriormente se
discute el apoyo empírico y las líneas de investigación que se perfilan en este campo de
estudio. JEL: G3
Abstract
The main theories that seek to explain the financial structure of firms belong to a
framework of big firms and developed capital markets. In this paper we review the existing
theoretical contributions tothis topic, from the special perspective of SME´s, and the
argentine context. Then we discuss the empirical findings and the potential research lines in
this field.
I - Introducción
Toda empresa nueva o en marcha requiere financiamiento tanto para su creación como
para su desarrollo a través del tiempo. En general existen dos fuentes básicas de
financiación: la deuda y el capital propio. Laprimera se caracteriza porque otorga un
derecho de reclamo fijo al acreedor, los intereses son deducibles del impuesto a las
ganancias, tiene alta prioridad de repago ante dificultades financieras de la empresa, posee
vencimiento determinado y no implica control de la administración.
En cambio, las características del capital propio son: es un derecho residual para los
accionistas de la empresa,los dividendos que reciben los accionistas no son deducibles de
impuestos, tiene menor prioridad ante dificultades financieras, no posee vencimiento y
otorga control de la administración a los accionistas.
Las teorías sobre los determinantes de la estructura de capital de las empresas se han
desarrollado considerablemente desde las noveles discusiones de los años cincuenta. En el
presentetrabajo se repasan los aportes teóricos existentes, desde el desafío particular que
representa la perspectiva de las PyMEs. Posteriormente se discute el apoyo empírico y las
líneas de investigación que se perfilan en este campo de estudio.
II- ¿Qué es la estructura de financiamiento?
Siguiendo a Copeland, Weston y Shastri (2004), la decisión de estructura de capital1 abarca
dos dimensiones:fuente y duración. Al decidir la fuente de financiamiento, se debe elegir
entre capital propio – interno o externo – y deuda, que puede provenir de diversas fuentes.

*

Departamento de Ciencias de la Administración - Departamento de Economía, Universidad Nacional
del Sur (UNS) . CONICET. E-mail: abriozzo@uns.edu.ar
**
Departamento de Economía, UNS. Universidad Provincial del Sudoeste (UPSO).E-mail:
hvigier@uns.edu.ar
1
Una distinción que se hace a veces es llamar estructura de financiamiento (o estructura financiera)
al lado derecho del balance, que muestra cómo se financian todos los activos, mientras que la
estructura de capital incluye sólo los conceptos a largo plazo, es decir, no considera pasivos a corto
plazo. Otra definición de estructura de capital engloba únicamenteal capital propio y pasivos
financieros.

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Las fuentes internas o autofinanciamiento son los generados por el funcionamiento del
negocio: las amortizaciones y las utilidades retenidas. Entre las fuentes externas de capital
propio, se encuentran:
- Aportes de los propietarios e incorporación de nuevos socios, en las empresas de capital
cerrado. En las empresas de capital abierto, emisiónde acciones.
- Capital de riesgo2: se define como el capital proporcionado bajo la forma de inversión y
participación en la gestión de empresas de crecimiento rápido, que no cotizan en el mercado
accionario, con el objetivo de lograr un alto retorno de la inversión. El capitalista de riesgo
invierte generalmente en las fases iniciales de desarrollo de una empresa y luego de un
tiempo...