Cobertura bimbo

MEXICO
Análisis de Deuda Privada
25 de octubre 2004
GRUPO BIMBO
S&P/Fitch/Moody’s
mxAAA1 / AAA (mex)2 / Aa1.mx3
El osito pan-americano
José Antonio Martínez de la Vega
josemartinez@ixe.com.mx
51 74 21 05
Judith Verdejo Sanjuan
jverdejo@ixe.com.mx
51 74 24 68
Miguel Ángel Aguayo
maguayo@ixe.com.mx
51 74 21 07
Iniciamos la cobertura de Grupo Bimbo en renta fija destacando la sólidageneración de flujos para hacer frente a los vencimientos de deuda. Dicha
solidez se ha reflejado positivamente en los precios de los certificados
bursátiles de Grupo Bimbo. No obstante, recomendamos MANTENER en las
emisiones de BIMBO 02 y 02-2 para un horizonte de largo plazo y
recomendamos VENTA en las emisiones BIMBO 02-3 y 02-4 en vista a los
precios y rendimientos al vencimiento conrespecto a comparables.
Grupo Bimbo se destaca como una de las panificadoras más eficientes a
nivel mundial. Se tomó una muestra de 13 panificadoras de tamaño
relativamente similar a Grupo Bimbo para compararla y se destaca en términos
de eficiencia, por tener una estructura de costos bajos (costo sobre ventas) del
47% contra el 53% de la muestra y un margen de operación del 8% contra el
5% dela muestra a junio 2004 (para mayor detalle ir a la página 12).
La distribución de Grupo Bimbo es una ventaja competitiva al contar con
27,000 rutas que le permite atender 620,000 clientes en el continente
americano. Además, se ha destacado por la capacidad de ofrecer productos
acordes a las tendencias del mercado y cambios en dietas.
No obstante las ventajas competitivas, el entornocompetitivo de Estados
Unidos hace que la generación de EBITDA sea prácticamente nula. La
subsidiaria de Grupo Bimbo con operaciones en Estados Unidos contribuye con
el 27% de las ventas consolidadas y prácticamente no contribuye al EBITDA
consolidado. Gran parte de ello se debe a cambios en la estructura de la
industria que se refleja con poca flexibilidad para cambiar precios: altos costoslaborales y de energéticos, mayor competencia y cambios en dietas.
Grupo Bimbo realizó prepagos de deuda por $263 mdd durante el año
2003, lo que le arroja una razón de apalancamiento Deuda Neta sobre EBITDA
de 1.1x al cierre del 2T04, cifra similar al promedio de los últimos 5 años y por
debajo del promedio de comparables de 2.5x. Con ello, si tomamos el EBITDA
de los últimos 12 meses y le quitamosel CAPEX y el capital de trabajo, Grupo
Bimbo cuenta con los recursos suficientes para hacer frente a los vencimientos
de deuda (para mayor detalle ir a la página 6).
Características de las emisiones
Monto Tasa Valor Precio Tasa Calificación
Emisión / Tasa / DxV Venc. $mdp Imp* Cupón Nom. Limpio RAV** Spread S&P/Moody’s/Fitch Recomd.
91 BIMBO02 / CETE182 + 0.92% / 931 10-May-07 2,750 NS8.67 100 100.16 9.12 0.83 mx AAA / / AAA (mex) Mantener
91 BIMBO02-2 / FIJA : 10.15% / 2751 3-May-12 750 NS 10.15 100 100.28 10.09 1.12 mx AAA / / AAA (mex) Mantener
91 BIMBO02-3 / FIJA : 11% / 1747 3-Ago-09 1,150 NS 11.00 100 108.31 8.85 1.12 mx AAA / / AAA (mex) Venta
91 BIMBO02-4 / CETE182 + 0.97%/ 1383 4-Ago-08 1,850 NS 9.13 100 100.37 9.12 0.83 mx AAA / / AAA (mex) Venta
1 y 2 PerspectivaEstable. 3 Perspectiva Negativa. *Sanforizada = Para el cálculo de la tasa bruta de cupón se le suma la tasa de retención del ISR; *No
Sanforizada = Para el cálculo de la tasa bruta de cupón NO se le adiciona la tasa de retención del ISR. **Rendimiento a Vencimiento. Nota: los días por vencer
están calculados con fecha 21 octubre 2004. Todos los papeles son Bullet. Fuente: Bolsa Mexicana deValores.
MÉXICO
BIMBO-TASA FIJA
Emisiones: 02-2 MANTENER, 02-3 VENTA
RAV Compañía Señal
Neutral/Neg. Positivo Mant. / Venta
AMX 02
AMX 02-4
TELMEX 01*
AMX 02-5
TELMEX 02-3
BIMBO 02-3
ARCA 03-2
BIMBO 02-2
TELMEX 02-4
KIMBER 03-2 0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.5 2.5 3.5 4.5 5.5
Duración (años)
Sobretasa vs M's plazo similar
AMX 01*
BIMBO–TASA VARIABLE
Emisiones: 02 MANTENER, 02-4 VENTA...