Cobranza administrativa

Santiago de Chile, diciembre 2003. www.regulacion-mercados.cl

TASA DE COSTO DE CAPITAL ANEXO Nº 1

Santiago de Chile, diciembre 2003 · Regulación & Mercados Grupo Consultor · www.regulacion-mercados.cl

1. INTRODUCCIÓN
La rentabilidad exigida por el accionista, expresa el rendimiento normal ofrecido por inversiones de riesgo análogo al de la empresa, y equivale, al denominado costo decapital de sus fondos propios. Este costo, que nace del mercado, mide el rendimiento requerido por el accionista debido al riesgo que incurre al invertir en la empresa. Es un costo de oportunidad, pues trata de estimar la rentabilidad que podría obtener en otras inversiones alternativas y a la que renuncia por invertir en la empresa. Esta rentabilidad exigida se obtiene añadiendo al tipo de interéssin riesgo, vigente en el momento del cálculo, una prima de riesgo que incorpore el rendimiento adicional que demanda el mercado por invertir en las acciones de la empresa. Esta prima se supone linealmente proporcional a la prima de riesgo del mercado de renta variable, es decir, al rendimiento adicional sobre el de los activos sin riesgo que exigen los inversores por adquirir activos con riesgo,agrupados en una cartera representativa de todos los negociados. De ello se deriva que cuando se producen sucesos que afectan en un sentido a la rentabilidad del conjunto del mercado, también tienden a repercutir en el mismo sentido, sobre la de la empresa en estudio. El coeficiente de proporcionalidad entre la prima de riesgo de la empresa y la del mercado es el denominado coeficiente Beta (β) dela empresa, que mide la sensibilidad de su rentabilidad a variaciones del rendimiento del mercado. Una β de 1,5, por ejemplo, supone que el rendimiento de la empresa varía un 50% más que el rendimiento de la media del mercado. Por ello, si se espera que la rentabilidad del mercado varíe un 10% (-10%), la de la empresa con una β de 1,5 variará un 15% (-15%), expresando su mayor riesgo relativo. Elobjetivo del presente estudio es estimar la tasa de costo de capital para una empresa eficiente que provee los principales servicios regulados suministrados por Telefónica CTC. En orden a cumplir con este objetivo se realiza una revisión de la literatura del modelo a utilizar y sus principales componentes, además de una revisión de los principales resultados históricos obtenidos por el modelopara el caso de EE.UU. El cálculo final de la tasa para esta empresa chilena, se realiza considerando las bases tarifarias desarrolladas por la Subsecretaría de Telecomunicaciones para Telefónica CTC y una base de datos de elaboración propia, basada en dichas especificaciones. Es importante señalar que si bien las bases son bastantes específicas, el presente estudio analiza críticamente laliteratura, permitiendo al lector una decisión informada.

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ANEXO Nº 1. Tasa de Costo de Capital

En orden a realizar el estudio se construyó una base de datos que consideró básicamente, las fichas FECUS trimestrales de las principales empresas presentes en el IGPA, alrededor de 100 empresas, por un período de 15 años; la Tasa de interés anual de la libreta de ahorro con giro diferido delBancoEstado; el IGPA, entre otras variables. De este modo, la tasa de costo de capital se calculó de acuerdo a la siguiente igualdad (Modelo CAPM):

en donde: K0 RF β PRM

: tasa de costo de capital; : tasa de rentabilidad libre de riesgo; : riesgo sistemático de la concesionaria; : premio por riesgo de mercado.

El estudio se divide en cinco partes. Primero, presenta una revisión teórico – prácticade la determinación del costo de capital y del modelo CAPM. En segundo término realiza un análisis del riesgo sistemático y calcula el Beta para Telefónica CTC, a partir de una base de datos generada para el período 1990-1999. Luego se exponen los principales criterios de selección de una tasa de interés libre de riesgo, y se procede a realizar dichas estimaciones para Chile. En cuarto lugar se...