codelco

Revista Economía & Administración

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Definiendo un programa de

Finanzas

Administración de Riesgos Financieros

E

Rafael Romero M.
Ingeniero Comercial,
Universidad de Chile
Doctor of Business Administration,
Boston University
Profesor de Finanzas, Universidad de Chile
rromero@negocios.uchile.cl

ste artículo inicia una serie de
trabajos cuyo propósito es presentar losúltimos avances en materia de
administración de riesgos financieros y
sus lecciones para empresas insertas en
economías emergentes como la chilena.
Las siguientes preguntas motivan el
desarrollo del presente artículo: ¿Deben
ser administrados los riesgos financieros?
En caso de que una empresa decida

administrarlos, ¿cualquier objetivo es
válido? ¿Cómo podemos identificar y
medir losriesgos? ¿Cómo podemos
cubrir dichos riesgos? ¿Qué instrumentos
tenemos disponibles en Chile y
Latinoamérica? ¿Cuáles son las lecciones
aprendidas de los mayores desastres
financieros asociados con este tipo de
instrumentos que deberían ser
consideradas?
Los temas y preguntas que guiarán a los
próximos artículos son: Siendo la

Finanzas

volatilidad, una medida de la variabilidad
delretorno de los activos, uno de los
parámetros no observables de la mayor
importancia en modelos de medición de
riesgo y valoración de derivados, ¿cómo
podemos medirla y estimarla? ¿Qué es
Value-at-Risk (VaR), para qué sirve y
cómo se calcula? ¿Qué instrumentos
exóticos, siendo los tradicionales los
forward, futuros, swaps y opciones, se
han desarrollado en los mercados
financierosavanzados para lidiar con
aspectos de administración de riesgos?
Introducción: Derivados y
desastres por el uso de
derivados

Finanzas

Antes de continuar debemos definir qué
se entiende por un derivado. Definiremos
un derivado como cualquier instrumento
cuyo valor dependa de otro instrumento
o activo más básico. En Chile y el mundo,
los medios de comunicación tienden a
dar una grancobertura a situaciones en
que el uso de derivados ha generado
grandes pérdidas, ya sea por su uso como
parte de un programa de cobertura, como
por su mal uso para sacar ventajas
personales por parte de unos pocos
agentes en desmedro de su respectiva
organización.

A nivel mundial son famosos los casos
de Barings y Mettalgesellschaft. En Chile
recordamos el caso Codelco. En el caso
de Barings,un banco británico de 200
años de antigüedad, fue liquidado en
1995 a causa de las actividades de uno
de sus empleados, Nick Leeson, en
Singapur. Sus tareas eran arbitrar entre
los precios de los futuros sobre el Nikkei
225 en Singapur y Osaka. En lugar de
eso, hizo grandes apuestas a la dirección
futura del Nikkei 225 usando futuros y
opciones. La pérdida total fue cercana a
1.000millones de dólares. En el caso de
Mettalgesellschaft, un empresa alemana
que en los años 90 participó en contratos
a largo plazo para ofrecer petróleo y
gasolina y los cubrieron mediante varios
contratos futuros a corto plazo. Como el
precio del petróleo bajó y se dieron
requerimientos de garantías sobre las
posiciones en futuros, aparecieron
presiones considerables sobre la gerencia
definanzas de esta empresa. Finalmente,
la empresa cerró todas sus posiciones de
cobertura y acordó con sus clientes que
los contratos a precio fijo serían
abandonados. El resultado fue una
pérdida de 1.330 millones de dólares. En
Chile, periódicamente surge el recuerdo
del escándalo en Codelco por las
operaciones en mercado de futuros de

En caso de que aporte valor para la empresa hacerlo,cualquier
programa de administración de riesgos debe seguir tres pasos:
identificación, medición y administración de los riesgos de acuerdo
al objetivo enunciado por la alta administración.

cobre por parte de uno de sus exempleados, Juan Pablo Dávila.
Los derivados son mucho más que
escándalos financieros. Un uso apropiado
de ellos permite aumentar el bienestar
de los agentes, que...