Comercial

Capítulo 15: Estructura de capital
1. La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel.
¿Cómo debería una empresa elegir su razón deuda-capital? Usando el modelo pastel. El
pastel es la suma de los derechos financieros de la empresa, las deudas y el capital. V=
B+S (V, es el valor de la empresa, B es el valor de mercado de la deuda, y S es el valor de
mercado del capitalaccionario). Si se quiere hacer valiosa a la empresa se debe elegir la
razón deuda-capital que haga el pastel lo más grande.
2. Maximización del valor de la empresa contra maximización de las participaciones de
los accionistas.
¿Por qué deberían los accionistas de la empresa interesarse en la maximización de toda la
compañía? Después de todo, el valor de la empresa es, por definición, la suma tantode la
deuda como del capital accionario. Por otra parte, ¿por qué los accionistas no deberían
preferir la estrategia que maximice únicamente su participación en el capital?
Ej. Deudas y valor de la empresa (Ejemplo 15.1): El valor de Mercado de X es de 1000,
actualmente no tiene deuda, y sus 100 acciones de capital se venden en 10 (empresa no
apalancada). Se planea pedir un préstamo de 500 yentregarlos a los accionistas como un
dividendo adicional en efectivo de 5 por acción (empresa apalancada).

Este ejemplo nos muestra que los administradores deben tratar de maximizar el valor de la
empresa. Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas SI y SOLO
SI el valor de la empresa aumenta. Por el contrario, estos cambios perjudican a los
accionistas si y solosi el valor de la empresa disminuye. Los administradores deben
elegir la estructura de capital que consideren que otorgue el valor más alto a la empresa

porque esta estructura de capital será más beneficiosa para los accionistas.
3. Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo.
-Apalancamiento y rendimientos para los accionistas: La empresa no tiene deudas en su
estructurade capital, existen 400 acciones, lo cual implica un valor de mercado de 20 por
acción, y se emite una deuda de 4000 la tasa de interés es del 10%. La columna de utilidad
1200. Debido a que los activos ascienden a 8000, el rendimiento de los activos (RSA) es
de 15% (1200/8000). Los activos son iguales al capital accionario en el caso de esta
empresa totalmente financiada con capital contable,el rendimiento sobre el capital
contable es de 15%. Las utilidades por acción son de 3 (1200/400). En los tres estados
económicos el RSA es igual entre las dos últimas tablas, porque esta razón se calcula
antes de que se considere el interés. En este caso la deuda es de 4000, por lo que el interés
es de 400. Por lo tanto, las utilidades después de enteres son 800 (1200-400). Las
utilidades poracción son de 4 (800/200). En el gráfico la línea solida es sin
apalancamiento, esta parte del origen, lo que nos dice que las utilidades por acción serian
cero si las utilidades antes de interés también lo fueran. La línea punteada es el caso de
apalancamiento, en este caso UPA son negativas si las utilidades antes de intereses son 0.
La pendiente de la punteada es más alta que la otra, estoporque la empresa apalancada
tiene menos acciones de capital en circulación que la otra. Por lo tanto cualquier
incremento de las utilidades antes de intereses conducen a un mayor incremento de las
UPA en la apalancada.

- La elección entre deudas y capital accionario: Aun no hemos dicho que estructura de
capital es mejor. Modigliani y Miller (MM) argumentan de que una empresa no puedecambiar el valor total de sus valores en circulación modificando las proporciones de su
estructura de capital. En otras palabras, el valor de la empresa siempre es el mismo bajo
diferentes estructuras de capital, este se conoce como la Proporción I de MM.
Su argumento compara una estrategia sencilla A (Compra 100 acciones del capital
contable apalancado) y una estrategia de dos partes...