Contador

Apuntes para la Maestría de Finanzas Corporativas
Materia: Seminario de Banca.
Profesor: Fabricio Gómez Mazara, Msc.
La estructura temporal de los tipos de interés
La estructura temporal de los tipos de interés (ETTI) analiza la relación entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de las diversas obligaciones o bonos (su amortización), y sus rendimientos durante dicho plazo siempreque todos ellos tengan el mismo grado de riesgo (también se la denomina curva de rendimientos).
El rendimiento hasta el vencimiento se define como la tasa anual media de retorno que un inversor en bonos recibiría si los mantuviese en su poder hasta su vencimiento, y siempre que recibiese todos los pagos que le fueron prometidos en el momento de emitir dichos títulos. El tiempo que resta hastael vencimiento es el número de años existentes hasta que se realice el último pago prometido.
La ETTI más famosa es la formada por los activos financieros emitidos por el Estado debido a que: a) carecen de riesgo de insolvencia y b) al ser el mercado de dichos títulos el más activo de cualquier país suele carecer de problemas de iliquidez.
Cuando hablemos de la ETTI nos referiremos a bonosque tengan el mismo, o parecido, nivel de riesgo (de impago) y un grado semejante de exposición fiscal. Gráficamente, se representa mediante una sucesión de puntos en el tiempo; cada punto muestra el rendimiento hasta su vencimiento y el plazo de tiempo hasta el mismo. La línea curva alisada que une todos esos puntos es la representación gráfica de la estructura temporal de los tipos deinterés. Por ejemplo, en la figura 1 se muestra una estructura temporal ascendente, es decir, que los rendimientos a corto plazo son menores que los del largo plazo.
Como es lógico, la forma de la estructura temporal cambia sustancialmente con el transcurso del tiempo. Ésta suele tener más una forma ascendente que descendente, es decir, que los rendimientos a largo plazo suelen ser más altosque los del corto plazo. La razón, que más adelante analizaremos, puede ser la presencia de las denominadas primas por liquidez en el rendimiento esperado de las obligaciones, o también, que el mercado anticipa de alguna manera la tendencia alcista en el nivel general de los tipos de interés que ocurren sobre un período. En todo caso, una estructura descendente indicará que el mercado esperauna caída de los tipos de interés.
La curva de los rendimientos varía un poco cada día según cambian los tipos de interés del mercado. Además, existen diferentes curvas de rendimiento para cada clase de riesgo, o calificación de los bonos (véase la figura 2), de tal manera que a mayor riesgo (peor calificación) la curva de rendimientos deberá estar situada encima de las de menor riesgolo que es indicativo de tener que ofrecer un rendimiento superior que compense el incremento de riesgo.
En la figura 3 se muestran diversos tipos de curvas de rendimiento representativas de diferentes estructuras temporales de los tipos de interés.
Así, la estructura plana es indicativa de que el tipo de interés es único sea cual sea el vencimiento de la emisión de renta fija. La curvadecreciente (también llamada estructura inversa o curva negativa) corresponde al hecho de que los tipos de interés a corto son más elevados que los tipos a largo plazo; este tipo de gráfica es algo anormal.
La curva creciente (conocida como estructura normal o curva positiva) es la forma más usual y la que parece más lógica. La curva decreciente con montículo es indicativa de que ciertosplazos intermedios son más caros o baratos, según los casos, que los inmediatamente anteriores y posteriores; lo que puede deberse a razones técnicas o económicas diversas.
La ETTI para las emisiones de renta fija del Estado español, puede definirse como la relación entre los rendimientos y los vencimientos de todos los títulos emitidos por el Tesoro Público español. En la tabla 1 se...