Contador

En el presente trabajo se analizan los tres regímenes cambiarios —de flotación libre, dirigidos o fijos— que los países pueden adoptar a la luz de los importantes cambios a que ha dado lugar la creciente integración de la economía mundial en los últimos años. Estos cambios incluyen el aumento general de la movilidad del capital y los repentinos cambios de sentido de los flujos de capital hacialas economías en desarrollo y en transición. Este trabajo se basa en un estudio reciente del FMI de Michael Mussa, Paul Masson, Alexander Swoboda, Esteban Jadresic, Paolo Mauro y Andrew Berg que fue publicado como parte de la serie “Occasional Papers”. La principal conclusión sigue siendo que no existe un régimen cambiario óptimo para todos los países en todas las circunstancias. Los paísesmiembros siguen teniendo margen para elegir el régimen cambiario que mejor se adapte a sus necesidades, pero siempre condicionado a que el régimen seleccionado sea respaldado por medidas de política compatibles y creíbles. El régimen adoptado y las medidas de política correspondientes dependerán de las circunstancias particulares de cada país. Aunque la mayor movilidad de los capitales ha llevado a unnúmero cada vez mayor de países a adoptar regímenes que se sitúan en los extremos del espectro de regímenes posibles, a saber, los de tipo rigurosamente fijos (o unificaciones monetarias) y los de flotación libre, es probable que en muchos casos los regímenes intermedios sigan siendo viables y apropiados.
I. Reseña
Tanto los regímenes cambiarios del actual sistema financiero y monetariointernacional como las características de este sistema han cambiado radicalmente desde que se celebró la reunión de Bretton Woods en 1944 que creó el FMI y el Banco Mundial. En el sistema de Bretton Woods:
Los tipos de cambio eran fijos pero ajustables. El sistema tenía por objeto evitar la excesiva volatilidad que presuntamente caracterizaba a los tipos de cambio flotantes, evitar las depreciacionescompetitivas y otorgar, en el marco de la supervisión internacional, una flexibilidad que permitiera a los países hacer frente a desequilibrios fundamentales;
Se consideraba que los flujos de capital privado sólo debían tener una función limitada en el financiamiento de los desequilibrios de los pagos, y que el uso generalizado de controles evitaría que dichos flujos fuesen inestables;
Elfinanciamiento oficial otorgado para hacer frente a desequilibrios transitorios de los pagos, principalmente por medio del FMI, se traduciría en un proceso de ajuste más ordenado y permitiría evitar correcciones innecesariamente violentas de los desequilibrios en cuenta corriente, y sus consiguientes repercusiones sobre los flujos comerciales, el producto y el empleo.
En el sistema actual, los tipos decambio de las principales monedas (principalmente el dólar de EE.UU., el euro y el yen japonés) fluctúan de acuerdo con las fuerzas del mercado, registrándose volatilidad en el corto plazo y a veces considerables cambios de tendencia a mediano plazo (véase el gráfico 1). Algunos países industriales de tamaño mediano también tienen regímenes de flotación basados en criterios de mercado mientras queotros países, entre ellos países europeos que no forman parte de la zona del euro, han adoptado paridades más rígidas. En los países en desarrollo y en transición se observa una gran variedad de regímenes, y en muchos de estos países la tendencia es adoptar regímenes más flexibles (véase el gráfico 2). Esta variedad de regímenes se da en un entorno que reúne las siguientes características:
En partepor motivos de eficiencia y en parte por su limitada eficacia, los países industriales generalmente han abandonado los controles de capital y las economías de mercado emergente los han ido abandonando gradualmente. El aumento de los flujos de capital internacional y la globalización de los mercados financieros también es resultado de la revolución que se ha producido en las telecomunicaciones y...