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Sector Entretenimiento / Chile

Enjoy S.A.
(Enjoy)
Análisis de Riesgo
Calificaciones
Nacional Línea de Bonos Nº637 Línea de Bonos Nº638 Acciones Perspectiva Escala Nacional Rating Watch Negativo BBB(cl) BBB(cl) Nivel 3 (cl)

Factores Relevantes de la Calificación
Posición de Liquidez Debilitada y Menor Flexibilidad Financiera: La baja en la clasificación se fundamenta en laopinión de Fitch de que la posición de liquidez de Enjoy se ha debilitado. Lo anterior responde al cierre del acceso de Enjoy a las fuentes de financiamiento de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP’s) y a un eventual efecto en su costo de fondos, en un escenario en que Enjoy trabaja para solucionar el incumplimiento de un covenant financiero durante su periodo de deferral. PotencialesNecesidades de Financiamiento Futuro: Enjoy ha desarrollado un fuerte plan de inversiones, el cual ha requerido de importantes montos de financiamientos externos lo cual ha debilitado, en ciertos periodos, su perfil financiero. Si bien, la evolución de los indicadores de endeudamiento está siendo favorable, Fitch ve que hacia delante Enjoy no esta exento de nuevas necesidades de financiamiento yprevé que el escenario que enfrenta actualmente le ha restado flexibilidad financiera. Incumplimiento de Covenant Financiero: Los estados financieros a diciembre de 2011 muestran un indicador de deuda financiera neta / EBITDA de 5,7 veces(x), lo que significó el incumplimiento del covenant que exigía a lo más 5x. Dado esto, la compañía se encuentra en un periodo de deferral de 90 días hábilesbancarios en el que podrá revertir el ratio y lograr estar dentro del rango estipulado en el contrato de emisión de bonos. Las proyecciones de resultado operacional para el primer trimestre son favorables y la compañía esta tomando acciones de contingencia para remediar el covenant en caso que dicha generación resultara insuficiente. En este contexto, la compañía recientemente anunció un préstamorelacionado el cual según sus proyecciones subsanaría el covenant de Deuda Neta / EBITDA bajo 5,0 veces. Sin embargo, Fitch cree que el covenant en cuestión, el cual exige una mayor reducción en el indicador de endeudamiento hacia adelante (4,5x durante 2012 y 4x durante 2013), sería una limitante en su plan de desarrollo y una amenaza a su estabilidad financiera. Potencial Venta de Participación en elnegocio Inmobiliario de Enjoy Santiago: Fitch analizará la transacción planteada por Enjoy de incorporar un inversionista minoritario en el negocio inmobiliario para atraer capital hacia Enjoy Santiago. Por un lado es positivo que se generen fondos para reducir deuda y que las inversiones relacionadas a la tercera etapa del proyecto se financien con recursos frescos, no imponiendo mayor presión alendeudamiento de la compañía. Sin embargo, las proyecciones incorporaban un importante crecimiento en los flujos operacionales provenientes de esta unidad de negocio, lo que si bien se mantendría a nivel consolidado, puede tener otra evaluación en términos de la generación de flujos que lleguen hacia la matriz. Acciones: La clasificación de acciones de Enjoy se sostiene en la activa presenciabursátil y volúmenes transados de sus títulos accionarios. Sin embargo, dicha clasificación podría bajar de gatillarse el Rating Watch Negativo asignado a la clasificación de deuda.

Resumen Financiero
Enjoy S.A. (consolidado) 31/12/11 31/12/10 ($MM) 12 meses 12 meses Ventas 132.961 102.375 EBITDA 32.064 20.460 Margen EBITDA 24,1% 20,0% CAPEX (31.912) (18.100) FCF (1.389) (24.928) Deuda Financiera187.742 180.628 Total EBITDA / Gastos 3,2x 2,7x Financieros Deuda Financiera / 5,9x 8,9x EBITDA Deuda Financiera 5,7x 8,6x Neta / EBITDA

Factores que podrían derivar en un cambio de calificación
Analistas
Valentina Pardo S. +56 2 499 3329 valentina.pardo@fitchratings.com Andrea Jimenez +56 2 499 3322 andrea.jimenez@fitchratings.com

El Rating Watch Negativo se gatillaría en el caso de que...