Copec

Copec | Reducir - Riesgo Medio
Valoraciones elevadas incorporan expectativas de crecimiento
Equity Research
Fecha Ticker Bloomberg Precio Actual (Ch$/acción) Retorno Potencial Retorno por Div. 2011E Retorno Total Esperado Market Cap (US$ millones) Ponderación IPSA Politica de Dividendos Precio Min - Max 12M (Ch$/acción) Retorno YTD Volumen Diario 12M (US$ millones) Total Acciones (MM) FreeFloat Estimaciones Ventas EBITDA Margen EBITDA Ut. Neta Margen Neto UPA (US$) Div./acción (US$) Dividend Yield Múltiplos VE/EBITDA (x) P/Utilidad (x) Bolsa/Libro (x) VE/Ventas (x) FCL Yield Deuda - Rentab. C. Gastos.Fin.(x) Leverage (x) ROE ROA 2009 9.942 894 9,0% 572 5,7% 0,44 0,16 0,9% 2009 30,4 42,0 2,7 2,6 1,3% 2009 5,1 0,4 6,8% 3,9% 2010E 12.160 1.734 14,3% 926 7,6% 0,71 0,18 0,9% 2010E 15,626,0 2,5 2,1 1,2% 2010E 7,6 0,4 10,0% 5,7% 2011E 13.616 1.990 14,6% 1.145 8,4% 0,88 0,28 1,5% 2011E 13,5 21,0 2,3 1,8 3,2% 2011E 8,4 0,3 11,4% 6,7%
05-Ene

Precio Objetivo | Ch$8.900
Tesis de Inversión
COPEC CI 9.180 -3,1% 1,5% -1,6% 24.099 10,5% 40,0% 7.568-9.897 1,0% 9,4 1.299,9 39,2% 2012E 14.405 2.220 15,4% 1.422 9,9% 1,09 0,35 1,9% 2012E 11,9 16,9 2,1 1,7 4,6% 2012E 12,7 0,3 13,1% 7,9%1.500 1.000 500 0 2009 2010E 2011E 2012E
Fuente: Reportes de Compañía, Departamento de Estudios Banchile.

Jueves 6 de Enero de 2011

Descripción de la Compañía
Copec es uno de los mayores conglomerados del país, con presencia en distintos sectores de la economía. La compañía es controlada por el grupo Angelini a través de Antarchile (60,8% de la propiedad). Los negocios de la compañía sepueden dividir en cuatro grandes áreas: Forestal, Combustibles, Pesca y Otras Inversiones en donde se encuentran las participaciones en minería, a través de Minera Can Can e Isla Riesco, y en generación eléctrica mediante Empresa Eléctrica Guacolda. En el rubro forestal controlan Arauco, el principal productor forestal de Chile y el mayor exportador no minero del país. En combustibles, mantiene elliderazgo en el mercado de lubricantes, gas licuado, combustibles líquidos y gas natural en Chile. Recientemente adquirió, de forma indirecta, los activos de la compañía colombiana Terpel. Finalmente, en el sector pesquero está presente a través de la filial Igemar.

Estamos actualizando nuestra visión en Copec, fijando un precio objetivo 2011E de Ch$8,900 por acción y una recomendación de Reducir.Estimamos que las acciones de la compañía actualmente están transando cerca de su valor razonable y vemos escasos catalizadores de corto plazo. Asimismo, aunque los fundamentos de largo plazo siguen siendo atractivos, creemos que el precio actual de la acción incorpora en gran medida el potencial de crecimiento en el negocio de celulosa en Uruguay, el aporte de las nuevas operaciones dedistribución de combustible en Colombia y un escenario de mejores precios de celulosa durante el 2S11. Esperamos atractivos precios de celulosa en 2011, aunque menores que el promedio evidenciado en 2010. Asimismo, debiesen seguir mejorando durante 2012, antes de la entrada de nueva capacidad a nivel global, lo que presionaría los precios a la baja. Por su parte, esperamos un aumento cercano a 40% en lovolúmenes de celulosa en 2011, producto de la recuperación de la producción perdida luego del terremoto y la optimización de la planta Valdivia. Asimismo, esperamos un buen desempeño en el negocio de paneles (producto de mayores volúmenes y una leve recuperación en precios), mientras que incorporamos el efecto positivo de la adquisición (indirecta) de Terpel en Colombia. En términos de resultados,esperamos un crecimiento de EBITDA de 14% en 2011. En términos de valoraciones, destacamos que actualmente se ubican por sobre el promedio histórico, lo que limitaría potenciales flujos de inversión hacia las acciones de Copec (múltiplo VE/EBITDA 2011E de 13,5 veces versus el promedio histórico de 12,5 veces). Riesgos de Inversión - Un mejor escenario de precios de celulosa podría implicar una...