Costo de capital

Costo de Capital

El costo de capital es un tema sumamente importante en finanzas. Principalmente podemos hacer ver tres razones del porqué debemos dedicarle especial atención a este tema:

1. Las decisiones de presupuestación de capital dependen en gran medida de la estimación que se haga del costo de capital;

2. La estructura financiera de la empresa puede afectar el nivel de riesgode la empresa así como sus corrientes futuras de ingresos, y por ende, su valor de mercado.

3. Permite decidir entre variadas alternativas tales como arrendamiento o compra; precio de mercado de las acciones comunes; reembolso (recompra) de bonos; política de capital de trabajo (aumento o disminución), entre otras.

Concepto

Entendemos como costo de capital a la tasa de rendimiento quedebe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya. Podemos visualizar al costo de capital como un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa. Como podremos recordar, el rendimiento de un activo (o empresa) depende de cual sea su estructura financiera (leverage), su nivel de riesgo(medido por su beta) y si hay o no impuestos. Principalmente el tema de la estructura de financiamiento toma relevancia en un mundo con impuestos pues de esta manera podemos hacer uso del beneficio fiscal que esta trae aparejada, producto de que el servicio por este concepto (intereses) puede deducirse de impuestos y de esta forma aumentar la corriente de ingresos futuros de la compañía. Por lo tantodebemos considerar este punto al momento de determinar el costo de capital e la compañía. Además el nivel de riesgo que posea una empresa (riesgo sistemático) afectará el rendimiento marginal de ésta producto de que, como ya se ha expuesto, los inversionistas estarán dispuestos a tomar una mayor cantidad de riesgo si se les ofrece compensación por hacerlo. Por esta razón es lógico suponer que amedida que el riesgo sistemático de una empresa aumente, la tasa que exigirá el mercado también será mayor.

Calculo del costo de capital

Existe más de una alternativa para calcular el costo de capital para una empresa. Nos abocaremos a las presentadas por Modigliani y Miller así como la conciliación entre estas y lo propuesto por la teoría CAPM.

Proposiciones de Modigliani-Miller

Lasinvestigaciones realizadas por Modigliani y Miller y publicadas en el año 1958, han generado una gran cantidad de estudios teóricos y empíricos sobre el tema. Estas investigaciones constituyen el punto central de las restantes investigaciones respecto al costo de capital y han servido como marco de referencia para todas las restantes.

La proposición fundamental de MM consiste en aceptar queel valor de una empresa sin apalancamiento para una clase dada de riesgo es igual al ingreso neto de operación después de impuesto dividido por el costo de capital de la empresa sin apalancamiento. Esta proposición se expresa a través de la siguiente fórmula:



Como podemos deducir, el costo de capital para una empresa sin deuda se obtiene a partir del reacomodo de laanterior ecuación, quedando este determinado por la división entre el ingreso neto de operación después de impuestos y el valor de la empresa sin deuda.

Ahora bien si apalancamos la empresa podremos obtener la una importante deducción de lo anterior, lo cual puede obtenerse a partir del siguiente ejercicio de arbitraje:



Expliquemos brevemente el cuadro anterior. La primera decisión deinversión consiste en comprar un porcentaje cualquiera ( para nuestro ejemplo) del capital común de una empresa que posee deuda en su estructura de financiamiento. Para este monto de inversión, el retorno vendrá dado por la fracción  de la diferencia entre el ingreso neto de operación y el servicio a la deuda, representado por Kb (costo de la deuda) multiplicado por el valor de la deuda, B, después...