COSTO DEL CAPITAL

Sapag, N. ( 2011 ) . Cómo calcular el costo de capital. En Proyectos de inversión :
formulación y evaluación (pp.371-389) (544p.)(2a ed). Santiago : Pearson Educación.
(C18206)

Cómo calcular
el costo de
capital 1
n los capítulos anteriores, se expuso acerca de la evaluación de proyectos bajo
condiciones de certidumbre, incertidumbre y riesgo , utilizando una tasa de
actualización que sesupuso conocida. La importancia que esta tasa tiene en el
cálculo de la rentabilidad de un proyecto se manifiesta en que un pequeño error en su
determinación y en su uso puede hacer que un proyecto rentable se exprese como no
rentable , y viceversa .

E

El objetivo de este capítulo es estudiar, en una primera instancia, los aspectos
conceptuales y las alternativas metodológicas generalespara calcularlo ; y, luego, las
consideraciones particulares que hacen necesaria su modificación cuando la empresa
evalúa proyectos que cambian su estructura de financiamiento o existen riesgos distintos
del de la propia empresa .
Agradezco a mi gran amigo Fernando Romero los importantes aportes que hizo a este capítu lo.

371

Proyectos de inver-sión. Formulación y evaluación

1 1. 1Costo de capital
El costo de capital representa la tasa de retorno exigida a la inversión realizada en
un proyecto, para compensar el costo de oportunidad 2 de los recursos destinados a él y
el riesgo que deberá asumir. Con ella se descontarán los flujos futuros proyectados para
calcular su valor actual neto. Esto requiere, en primer lugar, determinar una tasa que pueda
ser considerada comoel equivalente a una tasa libre de riesgo y que sea representativa de
la mejor opción segura a la que podría acceder el inversionista, a la cual se le agrega una
prima por cada tipo de riesgo asociado específicamente con el proyecto.
La prima por riesgo referencial más utilizada es la que se calcula como la diferencia
entre la rentabilidad promedio observada en el mercado financiero , eninstrumentos
de renta variable a los que puede acceder el inversionista, menos la tasa de retorno de
instrumentos libres de riesgo. En otras palabras, corresponde al exceso de rentabilidad
que se exige por invertir en un proyecto riesgoso y supone que las mayores rentabilidades
en un mercado riesgoso que han obtenido otros inversionistas equivalen al riesgo que
asumen al no optar por inversiones noriesgosas .
Como se mencionó anteriormente, existen dos análisis igualmente importantes
y complementarios, que buscan medir, por un lado, la rentabilidad del negocio y, por
otro, la del inversionista. Cada análisis requerirá definir un flujo de caja particular al
cual se aplicará una tasa de descuento que sea coherente con cada flujo de caja .
Para medir la rentabilidad del inversionista,sin embargo, existen tres procedimientos
distintos que conducen a un único resultado, dependiendo de cómo se elabore el flujo
de caja y de la determinación correcta de la tasa de costo de capital que debe usarse
para cada uno.
En primer lugar, se analiza el flujo de caja del proyecto, lo que es similar a considerar
que la inversión se financia en su totalidad con recursos propios.Posteriormente, se
explican las distintas opciones de cómo incorporar el efecto de la deuda al financiamiento
del proyecto.

11 .2 Proyecto completamente financiado con capital propio
Si el objetivo es medir la rentabilidad del proyecto como un negocio independiente
de la forma en que se financia o, lo que es lo mismo, que toda la inversión se financie con
recursos propios, el total de activos seráigual al patrimonio. De aquí se deduce que:
Flujo del activo= flujo del patrimonio
Flujo de caja del proyecto = flujo de caja del patrimonio
Costo de capital desapalancado (Ku) =costo de capital del inversionista (Ke)

2

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La rentabilidad que obtendría el invers io ni sta en otras inversiones posibles que dejaría de hacer para destinarl as al
proyecto.

El objetivo, entonces, será...