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TEORÍA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL Capital Asset Pricing Model
Prof. Fénix Suto Universidad ESAN

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Objetivos
¿Cuál es el concepto de Costo de Oportunidad del Capital? ¿Cuáles son los fundamentos del CAPM? ¿En qué consiste y qué mide el Beta? ¿Cómo se determina el Costo de Oportunidad del Capital?

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2Importancia del CAPM
El desarrollo del modelo CAPM solo fue posible luego de la formulación de la Teoría del Porfafolio de Harry Markowitz [1952, 1959]. Una de las principales inquietudes en las finanzas ha sido desarrollar modelos explicativos y predictivos del comportamiento de los activos financieros con riesgo. Uno de los más importantes ha sido el “Capital Asset Pricing Model” - CAPM. El CAPMexplica el comportamiento de una acción (rentabilidad) en función del comportamiento del mercado. Además, pretende ser una herramienta para proyectar el retorno futuro de una acción, en función del comportamiento del mercado. Su mayor aporte es la relación del riesgo con el retorno de un activo financiero. El riesgo viene medido por el Beta, el cual mide la covarianza del retorno de la acción respectodel retorno del mercado.
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Línea de Mercado de Capitales
En equilibrio, el precio de los activos financieros se ajustará de manera que el inversionista será capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la Línea del Mercado de Capitales (LMC). El inversionista podrá obtener un mayor retorno esperado sólo si se expone a un riesgo adicional.
Línea deMercado de Capitales
14.0% 12.0% 10.0%

Retorno

8.0% 6.0% 4.0% Acción F Acción S

Tasa Libre de Riesgo

2.0% 0.0% 0.0%

2.0%

4.0% Riesgo

6.0%

8.0%

10.0%

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Aproximación al CAPM
Bajo la premisa de que existe una relación lineal entre el riesgo y el rendimiento, queda por encontrar la relación entre el retorno de un activo enparticular (por ejemplo, la acción A) y el retorno del portafolio óptimo de mercado para poder predecir cómo reaccionará o se comportará dicho activo en adelante. Parte de las variaciones del retorno de la acción A respecto a su media se explican como respuesta a las variaciones en el retorno del mercado. El grado de relación entre estas variaciones de los retornos vendrá dada por la pendiente de laregresión de dichos retornos. La pendiente de la regresión indica en qué medida los retornos de la acción A responden a los retornos del mercado. En consecuencia, se considera como una medida apropiada del riesgo sistemático de la acción A. Al valor de la pendiente la denominaremos “Beta” y la representaremos con el símbolo . Lo que interesa a un inversionista es el riesgo sistemático o nodiversificable de una acción, y no su riesgo total, pues el riesgo no sistemático o diversificable puede ser reducido a través de la incorporación de más acciones al portafolio.
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Relación Lineal y Beta
Ri



COV ( Ri , RM ) VAR( RM )

Ri =  + *RM
Donde: Ri : Retornos de la Acción “i” RM : Retorno de Mercado (Portafolio de Mercado)

RM

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Rendimiento Esperado del Inversionista
K = rf + N N K rf
donde, K = Costo de Capital rf = Tasa Libre de Riesgo N = Prima por Riesgo Negocio

El riesgo de un activo individual se calcula a través de su desviación estándar. En un portafolio, el riesgo de un activo que forma parte de un portafolio diversificado se mide por su covarianza y no por la desviaciónestándar. El modelo CAPM introduce el concepto del Beta como medida del riesgo. El Beta muestra la tendencia de una acción individual a covariar con respecto al mercado; es decir, muestra la sensibilidad del rendimiento de un activo financiero frente a la variación de los retornos del mercado.
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Modelo del CAPM
El postulado fundamental del CAPM establece...