Crisis Euro
Páginas: 29 (7007 palabras)
Publicado: 10 de octubre de 2012
ROMÁN ESCOLANO
LA CRISIS DEL EURO Y LA GOBERNANZA EUROPEA
1. LOS ORÍGENES DE LA CRISIS
i un economista extraterrestre llegase a la Tierra con el fin de estudiar las crisis financieras, no parece que debiera comenzar sus análisis por la Eurozona. Mirada en su conjunto, ésta no parece una candidata clara a ser el origen de ninguna crisis. Hay pocos parecidos entre la Eurozona y otras áreasque han atravesado por convulsiones financieras en el pasado.
S
Después de todo, ésta mantiene un práctico equilibrio en su déficit por cuenta corriente; sus bancos han sufrido, pero no en mayor medida que los de otras zonas desarrolladas; y tanto la carga de la deuda como el déficit en términos cíclicos y estructurales, y siempre en términos agregados, son similares o incluso mejores que enlos Estados Unidos, Japón o el Reino Unido. Sin embargo, la crisis de la Eurozona existe. Y tras el deterioro en percepción de los mercados no hay causas puramente irracionales ni cabe ver
Román Escolano es técnico Comercial y economista del Estado
ABRIL / JUNIO 2011
69
CUADERNOS de pensamiento político
la obra de manos ocultas. La razón es que, ante este deterioro comparable delas principales áreas financieras internacionales, la crisis vivida desde 2007 en la Eurozona ha puesto en evidencia algunos “talones de Aquiles” específicos y singulares en el diseño de la Unión Económica y Monetaria (UEM) acordada en Maastricht hace ahora veinte años. Esos elementos clave, en síntesis, son tres: (a) la ruptura de las reglas comunes de disciplina presupuestaria; (b) la dificultadde tratar el vínculo entre crisis presupuestaria y estabilidad de los sistemas bancarios nacionales, y (c) la creciente segmentación de los mercados de capitales. Analicemos estos elementos por turno. Ruptura de las reglas presupuestarias Los acontecimientos que precedieron a la crisis fiscal en Grecia son bien conocidos. En octubre de 2009, tras las elecciones generales, el nuevo Gobierno griegoanunció, de forma imprevista, que su déficit presupuestario para ese año ascendería a 12,7%, en lugar del 6,0% anunciado por el Gobierno anterior y al 3,7% comprometido públicamente el año anterior ante la Comisión Europea en el correspondiente Programa de Estabilidad. Un desfase de semejante magnitud ponía en entredicho de forma inmediata el rating soberano de Grecia. En un momento además –aunqueahora apenas se recuerde– en el que las principales agencias de rating habían tenido un comportamiento poco brillante con la crisis financiera de Dubai, en agosto de 2009, y estaban particularmente sensibles ante la posibilidad de nuevos errores. Esta bajada llevó a la deuda griega al límite mismo de su exclusión de la lista de colateral*, entonces elegible por el BCE, y por tanto, a una inmediatapresión vendedora de los mercados. Con todo, parece extraño pensar que los problemas de Grecia (con menos de un 3% del PIB de la zona euro) pudieran provocar una crisis del
*
La lista de colateral comprende los activos dados en garantía para los préstamos del BCE.
70 ABRIL / JUNIO 2011
LA CRISIS DEL EURO Y LA GOBERNANZA EUROPEA / ROMÁN ESCOLANO
euro. Después de todo, los apurosfiscales de los estados de California o de Illinois –a pesar de tener un peso muy superior en la economía norteamericana– no han creado ningún debate sobre la supervivencia del dólar. Si la crisis se produjo es porque el anuncio del Gobierno griego puso de manifiesto graves defectos estructurales en el esquema de las reglas de disciplina presupuestaria:
• En primer lugar, por la magnitud de larectificación, se arrojaron dudas
no sólo sobre la buena fe de las autoridades del país, sino, lo que es más preocupante, sobre la capacidad de EUROSTAT para auditar adecuadamente las estadísticas suministradas por las autoridades nacionales. Esto –y era la segunda vez– extendió una sombra de duda automáticamente sobre el conjunto de las cifras utilizadas en Bruselas en el proceso de supervisión...
LA CRISIS DEL EURO Y LA GOBERNANZA EUROPEA
1. LOS ORÍGENES DE LA CRISIS
i un economista extraterrestre llegase a la Tierra con el fin de estudiar las crisis financieras, no parece que debiera comenzar sus análisis por la Eurozona. Mirada en su conjunto, ésta no parece una candidata clara a ser el origen de ninguna crisis. Hay pocos parecidos entre la Eurozona y otras áreasque han atravesado por convulsiones financieras en el pasado.
S
Después de todo, ésta mantiene un práctico equilibrio en su déficit por cuenta corriente; sus bancos han sufrido, pero no en mayor medida que los de otras zonas desarrolladas; y tanto la carga de la deuda como el déficit en términos cíclicos y estructurales, y siempre en términos agregados, son similares o incluso mejores que enlos Estados Unidos, Japón o el Reino Unido. Sin embargo, la crisis de la Eurozona existe. Y tras el deterioro en percepción de los mercados no hay causas puramente irracionales ni cabe ver
Román Escolano es técnico Comercial y economista del Estado
ABRIL / JUNIO 2011
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CUADERNOS de pensamiento político
la obra de manos ocultas. La razón es que, ante este deterioro comparable delas principales áreas financieras internacionales, la crisis vivida desde 2007 en la Eurozona ha puesto en evidencia algunos “talones de Aquiles” específicos y singulares en el diseño de la Unión Económica y Monetaria (UEM) acordada en Maastricht hace ahora veinte años. Esos elementos clave, en síntesis, son tres: (a) la ruptura de las reglas comunes de disciplina presupuestaria; (b) la dificultadde tratar el vínculo entre crisis presupuestaria y estabilidad de los sistemas bancarios nacionales, y (c) la creciente segmentación de los mercados de capitales. Analicemos estos elementos por turno. Ruptura de las reglas presupuestarias Los acontecimientos que precedieron a la crisis fiscal en Grecia son bien conocidos. En octubre de 2009, tras las elecciones generales, el nuevo Gobierno griegoanunció, de forma imprevista, que su déficit presupuestario para ese año ascendería a 12,7%, en lugar del 6,0% anunciado por el Gobierno anterior y al 3,7% comprometido públicamente el año anterior ante la Comisión Europea en el correspondiente Programa de Estabilidad. Un desfase de semejante magnitud ponía en entredicho de forma inmediata el rating soberano de Grecia. En un momento además –aunqueahora apenas se recuerde– en el que las principales agencias de rating habían tenido un comportamiento poco brillante con la crisis financiera de Dubai, en agosto de 2009, y estaban particularmente sensibles ante la posibilidad de nuevos errores. Esta bajada llevó a la deuda griega al límite mismo de su exclusión de la lista de colateral*, entonces elegible por el BCE, y por tanto, a una inmediatapresión vendedora de los mercados. Con todo, parece extraño pensar que los problemas de Grecia (con menos de un 3% del PIB de la zona euro) pudieran provocar una crisis del
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La lista de colateral comprende los activos dados en garantía para los préstamos del BCE.
70 ABRIL / JUNIO 2011
LA CRISIS DEL EURO Y LA GOBERNANZA EUROPEA / ROMÁN ESCOLANO
euro. Después de todo, los apurosfiscales de los estados de California o de Illinois –a pesar de tener un peso muy superior en la economía norteamericana– no han creado ningún debate sobre la supervivencia del dólar. Si la crisis se produjo es porque el anuncio del Gobierno griego puso de manifiesto graves defectos estructurales en el esquema de las reglas de disciplina presupuestaria:
• En primer lugar, por la magnitud de larectificación, se arrojaron dudas
no sólo sobre la buena fe de las autoridades del país, sino, lo que es más preocupante, sobre la capacidad de EUROSTAT para auditar adecuadamente las estadísticas suministradas por las autoridades nacionales. Esto –y era la segunda vez– extendió una sombra de duda automáticamente sobre el conjunto de las cifras utilizadas en Bruselas en el proceso de supervisión...
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