Crisis Financiera Del Futuro

Las crisis
financieras
del

futuro
Ciudadanos rusos sin hogar afectados por la crisis económica de 1998.

Paolo Mauro y Yishay Yafeh

¿Se asemejarán
a las crisis
generalizadas
de la década
de 1990 o a las
crisis en países
concretos de
la década de
1890?

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L

AS GRAVES crisis financieras de los
años noventa (México en 1994, Asia
en 1997 y Rusia en 1998) se propagaronrápidamente a todos los mercados emergentes, lo que generó voces en favor
de una reforma de la arquitectura financiera.
Sin embargo, eso sucedió hace ya una década.
La única crisis importante y profunda de un
mercado emergente en este siglo —Argentina
en 2001— prácticamente no provocó contagio, con excepción de Uruguay. En los últimos
años, la prensa financiera y las publicaciones
de bancos deinversión y agencias de calificación suelen recalcar una aparente disminución del riesgo de contagio internacional.
No obstante, en ocasiones se recuerda a los
inversionistas acerca del peligro de contagio:
entre los recientes hechos de agitación en los

Finanzas & Desarrollo diciembre de 2007

mercados financieros se cuentan la caída de
precios en los mercados bursátiles emergentes
enmayo y junio de 2006, la corriente de venta
masiva que desencadenó la desarticulación de
posiciones en el mercado bursátil chino en
febrero y marzo de 2007 y los trastornos más
recientes provocados por los acontecimientos
en el mercado de hipotecas de alto riesgo en
Estados Unidos a mediados de 2007.
Aun así, en los últimos años los mercados
emergentes han gozado de abundante liquidez,bajos diferenciales de renta fija y mayores
entradas de capital. Mas aún, en retrospectiva,
se observa que las crisis de contagio en los años
noventa no fueron la regla general, sino un
fenómeno inusual. Durante el último período
de globalización financiera —los cincuenta
años que precedieron a la primera guerra

mundial— el mundo fue testigo de varias crisis sin contagio.
Incluso elcolapso financiero más famoso de ese período, la
quiebra del banco Barings originada en Argentina en 1890,
prácticamente no trascendió las fronteras de esa nación.
¿Se asemejarán las futuras crisis a las de los años noventa o
a las de la década de 1890? ¿Marcó la crisis argentina de 2001
una vuelta a las crisis autónomas? Y si el contagio internacional sigue siendo posible, ¿cómo incide estefenómeno en el
gobierno internacional de los mercados financieros? Para echar
luz sobre estas cuestiones, es útil repasar la historia.

Historia de dos eras
El período de globalización financiera comprendido entre
1870–1913 —caracterizado por el libre comercio, la migración
casi irrestricta, los grandes flujos de capital internacional y los
mercados financieros sofisticados— se asemeja, y en muchosaspectos supera, a la globalización tal como la conocemos hoy.
El mercado de bonos de Londres en el que emitían las economías emergentes de ese momento era grande (su capitalización
total era más de la mitad del PIB de Gran Bretaña), líquido
(los diferenciales de bonos fluctuaban considerablemente y
se informaban diariamente en los periódicos) y contaba con
información fiable y oportuna (lasnoticias económicas y políticas de las economías emergentes se publicaban en la prensa
británica). La cartera habitual de un inversionista británico del
siglo XX probablemente estaba más diversificada y tenía una
proporción muy superior de títulos de mercados emergentes
que la de su bisnieto a comienzos del siglo XXI.
La integración global se interrumpió bruscamente con el
estallido de laprimera guerra mundial, seguida luego por la
Gran Depresión y la segunda guerra mundial. Los flujos internacionales de capital se reanudaron en los años setenta, pero
la globalización financiera alcanzó un nivel semejante al del
período anterior a 1914 recién en los últimos años del siglo
XX. Concretamente, la confianza en los bonos negociables de
mercados emergentes fue promovida por las...