Crisis

La Crisis Financiera Internacional y sus múltiples impactos

LILIANA ROJAS-SUAREZ Center for Global Development Julio 2008

Las Hipótesis sobre el Origen de la Crisis Financiera Internacional
• Política monetaria demasiado expansiva en los países industriales. • La persistencia de desequilibrios macroeconómicos en países industriales, especialmente Estados Unidos. • Desarrollos tecnológicosen los mercados financieros que resultaron en la creación de instrumentos complejos y poco transparentes. • Opacidad de las operaciones de las entidades financieras no-bancarias y de las operaciones bancarias fuera de balance. • Regulación no adecuada para la actual sofisticación de los mercados financieros y de capitales.

Las Hipótesis sobre el Origen de la Crisis Financiera InternacionalTODAS las hipótesis adelantadas son parte del problema. Pero hay una más: • La lección aún no aprendida de que los mercados de capitales complementan, no sustituyen al sistema bancario.

Todas las crisis financieras se caracterizan por la presencia de incentivos para la toma excesiva de riesgos.

Los Componentes de la Crisis: Políticas e Incentivos
Fed Funds Rate en Estados Unidos (%)
8 6 42 0 -2 -4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 Jul-08 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5
2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 Jul-08 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Overnight Call Rate en Japón (%)
1.5

5 4 3 2 1 0 -1

Main Refinancing Rate en la Zona Euro (%)

2007Q1

2007Q2

2007Q3

2007Q4

2008Q1

Fuente: FMI y Reserva Federal

Nominal

RealFuente: FMI y Banco Central de Japón

Nominal

Real

Fuente: FMI y Banco Central Europeo

Nominal

Real

Con excepción del periodo 2005-2006, la política monetaria se ha mantenido expansiva en los países industriales. Con excepción de Europa, las tasas reales de interés son actualmente negativas.

Jul-08

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Los Componentes de la Crisis:Políticas e Incentivos
Las principales razones que evitaron una política monetaria restrictiva en Estados Unidos: • La fragilidad de la recuperación económica después de la recesión del 2001, especialmente en el contexto de los riesgos geopolíticos.

• Las moderadas expectativas de inflación. • Además, los altos déficit fiscales en los países industriales limitaron la utilización de la políticafiscal como instrumento anti-cíclico.

Los Componentes de la Crisis: Políticas e Incentivos
A través de sus efectos sobre la riqueza del consumidor, la política monetaria en Estados Unidos mantuvo estable el crecimiento del consumo real en el periodo 2000-2006, a pesar del “crash” del stock market en el 2001. Esto se debió al enorme incremento en el precio de la vivienda asociado con las bajastasas de interés.
Crecimiento del PBI, Consumo e Inversión en Estados Unidos (% )
8

6

4

2

0

-2

-4 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Consumo 2004 2005 Inversión 2006 PBI 2007 2008

Fuente: Bureau of Economic Analysis

En la década pasada, el consumo contrarrestó las caídas en la inversión. Esto se debió a la “percepción” de una mayor riqueza por parte del consumidor, primero através de stocks y luego a través del valor de la vivienda. Esto se ha revertido. En la actualidad, el consumidor de Estados Unidos está siendo afectado por tres shocks: (a) caída en el valor de la vivienda, (b) caída en los precios del mercado de valores y (c) subida en los precios del petróleo y alimentos.

Los Componentes de la Crisis: Políticas e Incentivos
La enorme liquidez mundial (bajastasas de interés) generó incentivos para: • La expansión agresiva de intermediarios financieros no bancarios (mortgage lenders, hedge funds). • La utilización de productos financieros que “ahorraban” capital a los bancos mediante “securitization”. • La utilización del “equity” de las propiedades como mecanismo de obtener financiamiento individual (home equity loans).

A diferencia de la...