Criticas Al Capm
Páginas: 7 (1572 palabras)
Publicado: 12 de mayo de 2012
Críticas al CAPM
Con el objetivo de evaluar la utilidad del modelo CAPM y su capacidad de modelar el fenómeno que ocurre en el mercado tal como lo es realmente y, por lo tanto, su ajuste a la valoración de activos, diversos estudios han sido encaminados a examinar la validez del modelo, a pesar de su popularidad.
A principios de los años 70, Black, Jensen y Scholes(1972), Fama y MacBeth (1973) usaron análisis estadísticos de series de tiempo para verificar la relación lineal entre rentabilidad y riesgo, a partir del coeficiente beta, obteniendo resultados coherentes con los postulados del CAPM, aunque también, se encontró que el retorno de portafolios con betas bajos son demasiado altos y viceversa, o sea que, los activos de bajo riesgo producen retornosmayores.
Fama y French (1992) realizan una investigación con fuertes críticas al CAPM, mediante un estudio efectuado analizando el comportamiento del mercado accionario estadounidense, durante 1941 y 1990, concluyendo que la volatilidad de una acción medida únicamente por el coeficiente beta no explica el comportamiento de los rendimientos, generando dudas sobre la validez del CAPM y deincluso, la eficiencia del mercado. Fama y French basan sus hallazgos en las fallas que tiene beta para capturar todos los factores de riesgo sistemáticos que influyen en la rentabilidad media de las acciones, identificando la ausencia de correlación entre el coeficiente beta y variables como el leverage (nivel de endeudamiento), la relación utilidad precio, la relación entre el valor contable y elvalor de mercado de las acciones y el tamaño de la empresa.
Roll y Ros (1992), por su parte, aseguran que “incluso usando una aproximación al portafolio de mercado muy cercana a la frontera mínima – varianza – eficiente, esta podría desempeñarse igualmente de manera poco satisfactoria para explicar los retornos medios de las acciones mediante el uso de regresiones de corte transversal,dado que dicha cercanía al espacio mínima – varianza – eficiente no implica necesariamente que los retornos calculados utilizando dicha aproximación sean cercanos a los verdaderos retornos”. Incluso la determinación de cada uno de los componentes del modelo es un proceso subjetivo y especulativo, que estimulan dificultades para la utilización del CAPM.
En resumen, la evidencia empírica quese ha identificado como principal crítica al modelo de valoración de activos se ubica en la necesidad de medir el riesgo sistemático en un modo multidimensional, de acuerdo con la realidad.
Cuadro Comparativo
| | |
|Modelo APT|Modelo CAPM |
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|Es un modelo de factores multiplicables que pueden discriminar |Es un modelo de un solo factor por lo tanto es un caso particular |
|el efecto decada factor k sobre el activo, a través del activo|de APT. |
|con sensibilidad unitaria respecto de k. | |
| |λ 1 = β 1 (E(rm) = rf |
|E(ri) –rf = λ1 b1i + λ2 bi2 |λ 2 = β 2 (E(rm) = rf |
| | |
| |Reemplazando por λ: |
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Con el objetivo de evaluar la utilidad del modelo CAPM y su capacidad de modelar el fenómeno que ocurre en el mercado tal como lo es realmente y, por lo tanto, su ajuste a la valoración de activos, diversos estudios han sido encaminados a examinar la validez del modelo, a pesar de su popularidad.
A principios de los años 70, Black, Jensen y Scholes(1972), Fama y MacBeth (1973) usaron análisis estadísticos de series de tiempo para verificar la relación lineal entre rentabilidad y riesgo, a partir del coeficiente beta, obteniendo resultados coherentes con los postulados del CAPM, aunque también, se encontró que el retorno de portafolios con betas bajos son demasiado altos y viceversa, o sea que, los activos de bajo riesgo producen retornosmayores.
Fama y French (1992) realizan una investigación con fuertes críticas al CAPM, mediante un estudio efectuado analizando el comportamiento del mercado accionario estadounidense, durante 1941 y 1990, concluyendo que la volatilidad de una acción medida únicamente por el coeficiente beta no explica el comportamiento de los rendimientos, generando dudas sobre la validez del CAPM y deincluso, la eficiencia del mercado. Fama y French basan sus hallazgos en las fallas que tiene beta para capturar todos los factores de riesgo sistemáticos que influyen en la rentabilidad media de las acciones, identificando la ausencia de correlación entre el coeficiente beta y variables como el leverage (nivel de endeudamiento), la relación utilidad precio, la relación entre el valor contable y elvalor de mercado de las acciones y el tamaño de la empresa.
Roll y Ros (1992), por su parte, aseguran que “incluso usando una aproximación al portafolio de mercado muy cercana a la frontera mínima – varianza – eficiente, esta podría desempeñarse igualmente de manera poco satisfactoria para explicar los retornos medios de las acciones mediante el uso de regresiones de corte transversal,dado que dicha cercanía al espacio mínima – varianza – eficiente no implica necesariamente que los retornos calculados utilizando dicha aproximación sean cercanos a los verdaderos retornos”. Incluso la determinación de cada uno de los componentes del modelo es un proceso subjetivo y especulativo, que estimulan dificultades para la utilización del CAPM.
En resumen, la evidencia empírica quese ha identificado como principal crítica al modelo de valoración de activos se ubica en la necesidad de medir el riesgo sistemático en un modo multidimensional, de acuerdo con la realidad.
Cuadro Comparativo
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|Modelo APT|Modelo CAPM |
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|Es un modelo de factores multiplicables que pueden discriminar |Es un modelo de un solo factor por lo tanto es un caso particular |
|el efecto decada factor k sobre el activo, a través del activo|de APT. |
|con sensibilidad unitaria respecto de k. | |
| |λ 1 = β 1 (E(rm) = rf |
|E(ri) –rf = λ1 b1i + λ2 bi2 |λ 2 = β 2 (E(rm) = rf |
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| |Reemplazando por λ: |
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