Csisis asiaticas

Las crisis financieras asiáticas (1997-1999): nuevos indicadores y escasos precedentes
Pablo Bustelo
publicado en el Boletín Económico de Información Comercial Española, nº 2626, 6-12 de septiembre de 1999, pp. 21-25

Este artículo sugiere que las crisis financieras de Asia oriental han arrojado mucha luz sobre la importancia de los equilibrios macroeconómicos (los llamados fundamentals) noconvencionales, como son la evolución de la rentabilidad de la inversión, el nivel y los cambios de la relación entre deuda externa a corto plazo y reservas en divisas y el crecimiento del crédito bancario. Además, tales crisis deben contemplarse con un prisma muy distinto del que se usó para analizar la crisis del Sistema Monetario Europeo en 1992-93 y la de México en 1994-95, de lo que cabeconcluir que sólo las asiáticas pueden definirse adecuadamente como las primeras verdaderas crisis de la globalización. Palabras clave: crisis financieras, Asia oriental, América Latina, México, SME. Clasificación JEL: F30, F32, F33. 1. Introducción Las crisis financieras asiáticas (nótese el uso del plural) de 1997-1999 fueron totalmente imprevistas por las agencias de calificación de riesgo, losanalistas financieros, las instituciones internacionales y los especialistas universitarios sobre las crisis de balanza de pagos en economías emergentes1. Pese a que el entorno macroeconómico convencional en 1990-1996, tanto interno como externo, de las economías asiáticas que luego entrarían en crisis2 era particularmente favorable, tal hecho no deja de ser sorprendente y dice mucho sobre la falta decapacidad predictiva de los economistas, que pasaron (o, mejor dicho, pasamos) por alto importantes desequilibrios no convencionales. Además, las crisis han sido heterogéneas. El sudeste asiático sufrió, en términos generales, una crisis de balanza de pagos3, aunque en gran medida distinta de episodios anteriores, como la crisis del Sistema Monetario Europeo (SME) en 1992-1993 y la de México en1994-1995, y con diferencias importantes entre los distintos países del área4. Por el contrario, en el noreste asiático, Corea del Sur no presentó, antes de su crisis, una excesiva apreciación de la moneda ni un elevado déficit corriente, sino inicialmente sólo

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Con la notable y meritoria excepción del economista coreano Park Yung-chul. Véase Park (1996). 2 Corea del Sur, Filipinas,Indonesia, Malasia y Tailandia (a partir de ahora Asia-5). 3 Entendiendo por crisis de balanza de pagos la que se origina por la insostenibilidad de una moneda apreciada en un contexto de alto déficit por cuenta corriente. 4 Por ejemplo, Malasia no tenía una moneda demasiado apreciada mientras que el déficit corriente de Indonesia no era muy alto.
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problemas de liquidez en bancos y empresas, aunque,a la postre, el país sufriera también problemas de solvencia internacional (Bustelo, 1998). Por añadidura, las crisis asiáticas han sido extremadamente controvertidas, en lo que atañe tanto a las distintas explicaciones que se han dado de ellas como a los remedios propuestos y aplicados por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en Tailandia, Indonesia y Corea del Sur y a la política heterodoxade Malasia, el país díscolo de la región (Jomo, comp., 1998) 2. Antecedentes: las economías de Asia oriental en 1990-1996 Todas las economías asiáticas mencionadas presentaban en 1990-96 indicadores macroeconómicos convencionales que eran claramente favorables: bajos déficit presupuestarios (o incluso superávit), limitada deuda pública, inflación moderada, altas tasas de ahorro e inversión, rápidocrecimiento del PIB, elevadas (y aparentemente sostenibles) entradas de capital extranjero, y bajas tasas de desempleo (véase el apéndice estadístico en Bustelo, 1998). Además, el entorno internacional era igualmente benigno: los tipos de interés en EEUU y Japón eran bajos; el crecimiento del PIB era razonablemente alto en los países desarrollados (excepto en Japón); los mercados de materias...