Cuad 45 Acciones De Valor Y De Crecimiento

ACCIONES DE VALOR Y ACCIONES
DE CRECIMIENTO: LA EVIDENCIA
INTERNACIONAL
Eugene Fama y Kenneth French

CUADERNOS DE FINANZAS

45

DOCUMENTOS DE TRABAJO DE SADAF

Value versus Growth: The International Evidence
Journal of Finance, vol.53, December 1998
Traducción: Ricardo A. Fornero
Marzo 1999

Cuadernos de Finanzas de SADAF

1

Presentación
EL MODELO DE VALORACION DE TITULOS
DE FAMA–FRENCH
Laexplicación de la valoración de los títulos en el mercado financiero mediante el
CAPM de Sharpe, Lintner y Black (capital asset pricing model) es una de las más difundidas, tal vez por sus cualidades de interpretación
aparentemente sencilla. (*) Esto a pesar de su
insuficiencia empírica y su dudoso status metodológico (Frankfurter and McGoun, 1996,
págs. 73/96).
El CAPM es una teoría acerca de lavaloración de los títulos que utiliza una variable específica del mercado financiero (la “cartera de
mercado”) para explicar los precios de los títulos. Tiene una extensa lista de supuestos refe-

(*) CAPM se pronuncia ca-pi-em, o, si se prefiere, “cape-eme”; con frecuencia el nombre se traduce literalmente como “modelo de determinación de precios de los
activos de capital”. Cabe destacar que lastraducciones
de esa expresión no están unificadas, y que hay variantes
notablemente incorrectas. Por ejemplo, en la versión castellana del conocido texto de Brealey y Myers se designa
como “modelo de equilibrio de activos financieros”, tal
vez por la facilidad de su sigla, MEDAF.

Esta designación tan genérica originaría un
gran disgusto en todos aquellos que se han esforzado en desarrollar modelosde valoración de títulos
que son aparentemente más potentes para la explicación de los precios. Porque todos esos modelos
son de equilibrio. Pero con seguridad no han tenido
ese disgusto, ya que poco les deben importar los
errores de concepto de las traducciones.
Considerando la variedad de modelos de valoración, y si bien el CAPM fue el primero y por eso
mantiene su nombre genérico, la alternativamás
correcta, y más utilizada, es relacionar cada modelo
con el nombre de su autor. Entonces, en castellano
el CAPM debería designarse “modelo de valoración
de Sharpe, Lintner y Black”, o “modelo de valoración SLB”. Tal vez, en algún futuro, todos ellos
converjan en un modelo de valoración totalmente
consensuado; al menos, en un único modelo de valoración en equilibrio, y desaparezcan estascuestiones de designación.

ridos al comportamiento de los participantes en
esos mercados, los “inversores”, para que tal
descripción sea válida; algunos de esos supuestos están bastante lejos de los comportamientos
posibles, y de ahí sus falencias empíricas. Existen muchas restricciones institucionales y de
comportamiento para que la “cartera de mercado” sea una representación válida de la estructurade rendimiento y riesgo.
Si bien es una explicación acotada (“pobre”) del rendimiento de los títulos, el CAPM
ha tenido una amplia difusión como elemento
para considerar el rendimiento requerido por
riesgo en las decisiones empresariales. Para esto parecen haber confluido diversas causas que
afectan los comportamientos individuales y organizacionales. En especial, el atractivo teórico
y prácticoque tienen las simplificaciones con
apariencia racional. (Pueden verse algunos comentarios en Cuadernos de Finanzas 43.)
El CAPM es un modelo estático, de un período. En condiciones de preferencias y oportunidades futuras de inversión muy especiales
puede ser válido como explicación de los precios en varios períodos (Fama, 1970b). Una extensión que remueve estas condiciones incorpora variables deestado para obtener una explicación de los precios válida para varios períodos; es la versión intertemporal de Merton, o
ICAPM. Las variables de estado son en realidad factores genéricos que deben identificarse
empíricamente o por razonamiento teórico (por
ejemplo, consumo, tecnología, tasas de interés
reales, etc.).
Entonces, el CAPM básico es un modelo
de valoración basado en un único factor,...