Delfiner 2002

Comportamiento de los Precios de las Acciones en el Mercado
Bursátil Argentino (Un Estudio Comparativo)*
Lic. Miguel T. Delfiner**
Mayo 2002
Se estudió el comportamiento de los activos del mercado argentino en relación al mercado estadounidense
(probablemente el más desarrollado del mundo en cuanto a legislación, volumen y liquidez). Se llega a la
conclusión de que los retornos de losactivos no se distribuyen normamente. Para testear la presunción de
independencia se ha analizado la correlación serial y se ha efectuado un test estadístico de corridas. Se
concluye que los activos locales presentan cierta dependencia estadística, la cual podría abrir cierta
posibilidad de una renta extraordinaria. Para estudiar dicha posibilidad se ha implementado una estrategia
teórica de“trading” que implica el uso de filtros. Para los activos nacionales efectivamente es posible obtener
dicha renta, pero esta es eliminada cuando se incluyen comisiones. Por otro lado se testeo el modelo teórico
conocido como “random walk”(RW) a través de un test de cociente de varianzas. Finalmente se testea la
existencia de memoria a largo plazo en las series a través de un test R/S modificado.

I)Introducción:
Hasta que punto puede usarse la historia pasada de los precios de una acción para hacer
predicciones concernientes al precio futuro de la misma? Diversas respuestas a estas preguntas han
sido provistas por un lado por las distintas teorías “chartistas” ( o de análisis técnico) y por otro lado
por la teoría de los mercados eficientes. Las teorías de los analistas técnicos afirmanque a través de
un minucioso análisis de los precios pasados (“charts”) uno puede desarrollar un conocimiento de los
patrones subyacentes , y esto puede ser usado para predecir el comportamiento futuro y de esa manera
obtener ganancias extraordinarias . En contraste, la teoría de los mercados eficientes afirma que hay
un sinfín de inversores atentos a cualquier nueva información, y en caso deaparecer una oportunidad
de ganancias extraordinarias, la misma es arbitrada en forma inmediata y trasladada a los precios,
acción que hace desaparecer dicha oportunidad. Esto último trae a la luz un hecho aparentemente
contra intuitivo: cuanto más eficiente el mercado, tanto más aleatorios son la secuencia de precios en
dicho mercado.
La teoría del “random walk”(RW), desarrollada hace muchotiempo atrás es compatible con
este último modelo y conjuntamente a la teoría de los mercados eficientes han sido ampliamente
aceptadas por la comunidad académica y demás profesionales de las finanzas. El modelo del RW tiene
un formalismo matemático estricto y es el modelo más difundido para describir el comportamiento de
las acciones. Este asegura que el nivel de precios de un activo no esmas predecible que una serie
acumulada de números aleatorios. En términos estadísticos especifica que las sucesivas variaciones en
el precio de una acción son una serie de variables independientes igualmente distribuidas. En forma
simple esto implica que la serie de variaciones de precios no tiene memoria, o sea, no puede ser usada
para predecir el futuro de ninguna manera significativa.
Entérminos matemáticos la teoría del RW propone básicamente lo siguiente: sea Xt = ln (pt)
donde pt es el precio de un activo al día t.
Luego Xt estaría modelado por:
*

Quisiera agradecer a E.Zablotsky por introducirme al mundo de las Finanzas, y sin cuyo apoyo este trabajo no hubiera
sido posible.
**
Profesor Adjunto de la Maestría en Finanzas, UCEMA.

-1-

Xt=µ +Xt-1+ εt

(1)

dondeµ es un parámetro de tendencia y εt es una perturbación con media nula. El clásico
movimiento Browniano con tendencia µ esta modelado por (1) siempre que las perturbaciones εt sean
independientes e idénticamente distribuidas (i.i.d.) con distribución normal y media nula. O sea:
εt is i.i.d. N(0,σ2) y E(εt)=0.
La teoría del RW involucra dos hipótesis separadas que trataremos de analizar:...