Demanda de dinero en chile Restrepo

VOLUMEN 5, Nº3 / Diciembre 2002

NOTAS DE INVESTIGACIÓN
Esta sección tiene por objetivo divulgar artículos breves escritos por economistas del Banco Central
de Chile sobre temas relevantes para la conducción de las políticas económicas en general y monetarias
en particular. Las notas de investigación, frecuente, aunque no exclusivamente, responden a solicitudes
de las autoridades del Banco.DEMANDA DE DINERO
PARA TRANSACCIONES EN CHILE *

Jorge Restrepo L.**

I.

INTRODUCCIÓN

En el presente trabajo se usan técnicas de cointegración
para estimar ecuaciones de demanda de dinero en
Chile, un ejercicio pertinente por varios motivos:
en primer lugar, una buena estimación de la demanda
de dinero es importante en un banco central, porque
asegura una mejor administración de la liquidez de
laeconomía, de tal forma que sea coherente con la
política monetaria. A lo anterior, pueden agregarse
las supuestas características de indicador líder de la
actividad económica que tiene el dinero. Así, aunque
la literatura sobre la demanda de dinero en Chile sea
abundante, como lo señala la reseña de Mies y Soto
1
(2000) , la realización de nuevas estimaciones se
considera válida en cuanto permitehacer mejores
proyecciones2.
Es necesario enfatizar que el Banco Central de Chile
usa la tasa de interés como instrumento de política
monetaria, y no tiene ninguna meta para los
agregados monetarios. Por tanto, en el esquema de
política monetaria adoptado, la demanda de dinero
se determina en forma residual, con lo cual el Banco
puede seguir su evolución con el fin de manejar la
liquidez, de modoque en los créditos interbancarios
prevalezca la tasa de interés de política.
En el caso de la demanda de dinero que se usaba en
la Gerencia de Análisis Macroeconómico (GAM)
del Banco Central de Chile hasta el primer semestre
del 2002, ella subestimó sistemáticamente la
evolución de M1A durante el último año y medio.

En esencia, dicha demanda de dinero es la misma
estimada por Matte y Rojas (1989);sin embargo,
es muy probable que la elasticidad del dinero con
relación a la tasa de interés haya cambiado en estos
años. Por ejemplo, en un trabajo reciente, Johnson
y Morandé (2001) encuentran que la elasticidad
del dinero con respecto a la tasa de interés ha
aumentado notoriamente.
En segundo lugar, esta estimación es relevante
debido a la polémica que se dio durante el 2001 en
torno alacelerado crecimiento del dinero (gráfico
1). En efecto, en ese momento varios analistas
sostenían que la evolución reciente del dinero estaría
anticipando un rebrote inflacionario y que ella
estaba detrás de la depreciación del peso observada
durante el 2000 y el 2001. Por tanto, se trata de
comprobar si la evolución de M1 ha respondido o
no al comportamiento de los argumentos de la
función de demandade dinero.

*

Agradezco los comentarios de los miembros del Consejo y demás
asistentes a la reunión de preconsejo que tuvo lugar el 25 de junio de
2002. Asimismo, agradezco a Cecilia Feliú, Pablo García, Rodrigo
Valdés, William Baeza, Rodrigo Alfaro, Gabriela Contreras, Igal
Magendzo, Carlos García y Leonardo Luna, quienes hicieron contribuciones
bien sea con comentarios, con la organización delos datos, con la
desestacionalización de las variables o en la estimación misma. Las series
de dinero separadas por agente tenedor fueron construidas por Erika
Arraño, quien las facilitó amablemente.
**
Gerencia de Análisis Macroeconómico, Banco Central de Chile.
e-mail: jrestrep@bcentral.cl.
1
La reseña de Mies y Soto (2001) también cubre los diferentes enfoques
teóricos usados para explicar lademanda de dinero.
2
Además de los trabajos citados en la reseña bibliográfica de Mies y
Soto (2001), estimaciones recientes de la demanda de dinero en Chile
fueron realizadas por Adam (2000), así como Francisco Nadal de Simone,
quien presentó sus resultados en el Banco Central, aunque no existe un
artículo escrito con ellos.

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SINTITUL-5

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