DFIN Alonso Etchegoyen 3 Unidad 1

Análisis de la Rentabilidad de
Inversiones en la Empresa
Argentina

Dr. Aldo Alonso
Lic. Rodolfo Etchegoyen

Ediciones Macchi

Segunda edición- Buenos Aires

Este material se utiliza con fines
exclusivamente didácticos

CAPÍTULO 3
ELEMENTOS NECESARIOS PARA EVALUAR LA
RENTABILIDAD DE INVERSIONES
Los elementos indispensables para decidir la aceptabilidad o rechazo de una propuesta de inversión
sondos:
1) medida de rentabilidad
2) estándar financiero

III.1. Medida de rentabilidad
La información cuantitativa referida a un proyecto se presenta a través de una serie de desembolsos
e ingresos los que, en definitiva, serán utilizados para calcular una medida única de rentabilidad, que
permita medir las consecuencias de la decisión a adoptar sobre el patrimonio de la firma.
Una correcta medidade la rentabilidad debería cumplir entre otros, los siguientes requisitos:
-

permitir una comparación objetiva entre las diferentes alternativas de asignación de recursos.
ser de aplicación generalizable a cualquier tipo de propuesta de inversión.
poseer relativa simplicidad en su determinación o cómputo, y
tener la flexibilidad suficiente como para permitir ajustes por riesgo o por alteracionesen el poder
adquisitivo de la moneda.

III.2. Estándar financiero
Obtenida la rentabilidad de un proyecto, es preciso comparar esta medida con un estándar mínimo
de aceptación o estándar financiero.
Ello obliga a cada empresa o individuo a definir un criterio de deseabilidad al que se enfrentarán las
diferentes propuestas de inversión. Así por ejemplo, se pueden tomar como estándar financiero unatasa
mínima de retorno calculada sobre datos contables, una tasa de costo de capital o una tasa de costo de
oportunidad.
Los elementos que condicionan la determinación y nivel de un estándar financiero pueden ser:
-

la cantidad de fondos disponibles
el costo del dinero
el grado de riesgo del proyecto
las oportunidades alternativas de asignación de recursos.

Como se podrá comprobar más adelante,el proceso de selección de un estándar de comparación es
relativamente complejo y una vez aceptado podrá ser calificado de correcto cuando evite la aceptación de
proyectos que no son rentables y al mismo tiempo anule la posibilidad de rechazar propuestas que debieran
ser aceptadas.

III.3. Determinación del flujo de fondos
Como fuera anticipado, la medida o patrón de rentabilidad podríahipotéticamente ser aplicada a
tipos de información diversos, tanto conceptualmente como en razón de su diferente origen, por ejemplo, la
utilidad económica calculada según normas y procedimientos contables de uso corriente.
No obstante, esa posibilidad es' desechada por constituir un criterio sujeto a modalidades y
procedimientos de cálculo diversos, determinantes de una ambigüedad que le resta valoroperativo y,

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fundamentalmente, no refleja adecuadamente el mérito de una alternativa en términos del objetivo ya
definido.
Por el contrario, los movimientos de efectivo -ingresos y egresos- constituyen hechos concretos,
claramente definidos, no susceptibles de distintas interpretaciones ni de tratamientos discrecionales.
Satisfacen así un requerimiento básico del proceso de evaluación al permitirhomogeneizar la información
referida a distintas alternativas.
Dado que la determinación de la corriente o flujo de fondos generados por un proyecto se aparta de
conceptos como "gastos" o "utilidades", de contenido netamente económico para emplear criterios
típicamente financieros tales como "ingresos" y "egresos" de fondos, se señalan a continuación ciertos
aspectos que deben tomarse en cuenta alestimar el fluir de fondos y que pueden implicar cierta
modificación de prácticas corrientes de la actividad contable.

III.3.1. Aspectos relevantes en la determinación del flujo de fondos
Impuestos
Toda vez que el cumplimiento de las obligaciones fiscales origina un egreso cierto, este concepto
debe tener similar tratamiento que erogaciones por otros motivos, por lo que en el cálculo del flujo...