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Las autopistas de peaje en España…
Alfonso Rojo, Alicia Ramírez y Pilar Casado

Las autopistas de peaje en España:
análisis de la creación de valor
(1)

ALFONSO A . ROJO RAMÍREZ , (2) ALICIA RAMÍREZ ORELLANA
Y (3)PILAR CASADO BELMONTE

Facultad de CC.EE. Y EE.EE.
Departamento de Dirección y Gestión de Empresas
Universidad de Almería
Ctra. de Sacramento,
04120 La Cañada de San Urbano
Almería -España

Resumen

El propósito de este trabajo es analizar el sector de empresas de autopi stas
de peaje en España durante el período 1991-2001, bajo la perspectiva de la
creación de valor para el accionista. A través del estudio de los datos contables contenidos en las cuentas anuales de las sociedades concesionarias
de autopistas de peaje, y utilizando el modelo analítico propuesto originalmente porRappaport en 1986, con determinadas modificaciones, calculamos
el valor creado/destruido por las empresas de autopistas cotizadas en bolsa.
Introducimos un modelo de valoración basado en el descuento de flujos de
tesorería que incorpora el riesgo inherente a los procesos de inversión
acometidos por este tipo de empresas. Los flujos de tesorería se determinan mediante siete fac tores clave, losllamados conductores de valor. La
estimación y la combinación de los conductores de valor a futuro proporciona la creación o destrucción del valor para el accionista. Los siete conductores de valor pueden así ayudar a los directivos en el desarrollo de análisis
de sensibilidad para determinar cómo se ve afectado el valor para el accionista de su empresa ante cambios en los factores clave.
Por lo querespecta a los títulos cotizados en mercados de valores de las
empresas de autopistas, estos son considerados como valores refugio por
su escasa volatilidad, cercanos a las características de rentabilidad-riesgo
que ofrecen los bonos a 10 años. En este sentido, una aportación adicional
que hacemos en este trabajo es la comparación del valor actualizado de la
corriente monetaria de ingresos con elvalor de mercado o capitalización utilizando las cuatro compañías de autopistas de peaje españolas que cotizan
sus acciones en bolsa.
Palabras clave: Conductores de valor, Creación de valor, Empresas reguladas, Descuento de Flujos de tesorería, Valor de mercado.

(1)arojo@ual.es, (2) aramirez@ual.es, (3) mbelmont@ual.es

Vol. 4, Nº 1 (Nueva Serie), 2004: 89-109

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Las autopistas de peaje enEspaña…
Alfonso Rojo, Alicia Ramírez y Pilar Casado

Abstract:

The aim of the present paper was to study the shareholder value creation of
the Spanish toll highway industry in 1991-2002. We calculate shareholders
value creation through accounting data divulged by the companies quoted
and using the Rappaport (1986) model, with some modifications. We introduce a discounted cash flow model whichincorporates the risk inherent in
the investment process into its evaluation. The cash flow are determined by
seven key factors, the so called "value drivers". Forecasting the value drivers into the future and combining them gives a company's shareholder
value. The seven value drivers can then assist management in performing
sensitivity analyses to determine how a company's shareholder value isaffected by changes in its seven value drivers.
About the company's share are considered like a ten years bonus with similar profitability-risk. Then, we compare the economic value calculated by discounted cash flow method with the market value of the four Spanish toll
highway companies quoted.
Key words: Value Creation, Value Drivers, Regulated Industry, Discounted
Cash Flow, Market Value.Introducción

En sectores intensivos en capital la inversión en infraestructura y la innovación tecnológica es la base fundamental de la evolución del sector. Las
empresas de autopistas de peaje, como sector intensivo en capital, atravi esan por dos fases bien delimitadas durante su explotación. Una primera etapa deficitaria, en la que habiéndose incurrido en importantes costes por la
construcción de la...