Dr.cunille

Teoría de las Finanzas
Corporativas
ebarugel@cema.edu.ar

Ernesto A. Barugel

Universidad del CEMA

1

Las Finanzas Corporativas

• Decisiones de Inversión
(Evaluación de Proyectos)
• Decisiones de Financiamiento
(Estructura de Capital)

Ernesto A. Barugel

Universidad del CEMA

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DOS DECISIONES IMPORTANTES:
En qué activos invertir y cómo financiar la inversiónDecisión de Invertir

Decisión de Financiar

Objetivo: Obtener activos Objetivo: Obtener
que valgan más de lo que pasivos que valgan menos
cuestan.
de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué cartera
de activos es la más
conveniente?
Ernesto A. Barugel

Pregunta: ¿Qué
estructura de capital es
la más conveniente?

Universidad del CEMA

3

Las Proposiciones de
Modigliani y Miller
El nacimientode las Finanzas
Modernas

Ernesto A. Barugel

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4

Modigliani y Miller
El Costo del Capital, las Finanzas
Corporativas y la Teoría de la
Inversión.
American Economic Review
Junio de 1958
Ernesto A. Barugel

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5

M&M

FRANCO MODIGLIANI

MERTON H. MILLER

PREMIO NOBEL 1985

PREMIO NOBEL 1990

Ernesto A. Barugel

Universidaddel CEMA

6

Conferencia de Stewart C. Myers
Instituto Argentino de Ejecutivos de
Finanzas
Junio 2001

Ernesto A. Barugel

Universidad del CEMA

7

DECISIONES DE FINANCIACION
EN LA EMPRESA
Dados los activos de la firma y sus
decisiones de inversión, encontrar la
estructura de capital que maximiza el
valor de la firma.

Ernesto A. Barugel

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8Balance a valores de Mercado
Activos

Deuda (D)

VP oportunidades
de crecimiento

Acciones (E)
Valor de la firma (V)

Tratar de encontrar la relación D/E que
maximice V.
Ernesto A. Barugel

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9

“CORTANDO EL PASTEL”
EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
BALANCE A
VALORES DE MERCADO
Activos y
oportunidades de
crecimiento

Distintas obligaciones
(securities)emitidas a los
inversores

La torta

Las porciones

EL GERENTE FINANCIERO TRATA DE:
 Aumentar el valor de la firma.
 Cortando la torta en los paquetes de obligaciones más
valiosos para el mercado.
Ernesto A. Barugel

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10

¿PAGARAN MAS LOS INVERSORES
POR UN PAQUETE ESPECIAL DE
OBLIGACIONES?
1.-Por la demanda:
Puede ser que los inversores quieran pagar
extrapor cierta clase de obligaciones, pero ...
2.- Por la oferta:
El costo de emitir esa clase especial de
obligaciones es despreciable (cero en
mercado de capitales perfecto).
Ernesto A. Barugel

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INNOVACION FINANCIERA
LOS GERENTES FINANCIEROS Y LOS BANQUEROS
DE INVERSION BUSCAN OBLIGACIONES (O
PAQUETES) QUE SEAN EXTRA VALORADAS POR
LOS INVERSORES



AVECES TIENEN ÉXITO.
ENTONCES LA ESTRUCTURA
FINANCIERA SI IMPORTA.
PERO LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
EXITOSAS SON VELOZMENTE COPIADAS.
ENTONCES LA VENTAJA
DE VALOR DESAPARECE.
Ernesto A. Barugel

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


12

INNOVACION FINANCIERA
(SINTOMA DE SALUD EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS)
Un ejemplo
CITICORP FLOATING – RATE NOTE EN 1970:
$650 MILLONES A 1% SOBRE TREASURY.EN 5 MESES
$650 MILLONES MAS DE OTRAS COMPAÑÍAS
10 AÑOS DESPUÉS:
$43 MIL MILLONES EMITIDOS
¿QUEDA ALGUNA VENTAJA DE VALOR EN LA
EMISION DE FLOATING – RATE NOTES?
Ernesto A. Barugel

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IMPLICANCIAS PRÁCTICAS
SI LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO NO AGREGAN
VALOR, O LO HACEN SOLO
TEMPORALMENTE:

1.-Los gerentes financieros deben buscar
valor en lasdecisiones de inversión y las
operativas
EL FINANCIAMIENTO JUEGA UN
ROL DE SOPORTE.

2.- El costo de capital no depende de la
estructura de financiamiento.
Ernesto A. Barugel

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14

EL GERENCIAMIENTO
BASADO EN EL VALOR
 LA VALUACIÓN
 SU UTILIZACIÓN COMO
HERRAMIENTA DE LA DIRECCIÓN.

Ernesto A. Barugel

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15

OBJETIVOS DE LA VALUACIÓN...