Economía

Current issues in economics and finance
Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles
Tobias Adrian and Hyun Song Shin
Federal Reserve Bank of New York
Abstract
Una mirada de cerca de cómo los intermediarios financieros manejan sus Balance Sheet (BS para cachar que esto vayan al final), sugiriendo que estas instituciones aumentan su apalancamiento en situaciones de crecimiento (booms)del precio de las acciones y disminuyendo el apalancamiento cuando bajan los precios de las acciones. Esta es una acción pro-cíclica que tiende a agrandar/exagerar las fluctuaciones de los ciclos financieros.
Los autores de este estudio argumentan que la tasa de crecimiento de el agregado de las los balances financiero (balance sheet growth), vendría a ser la medición de liquidez más apropiadadel mercado financiero. Además, los autores muestran una fuerte correlación entre balance sheet growth y el alivio y endurecimiento de la política monetaria.
Trabajo
En los últimos años comentaristas financieros han vinculado las burbujas del mercado de acciones y los booms de precios en las casa a un exceso de Liquidez en el sistema financiero y una política monetaria expansiva. Explican queestos comentaristas financieros dicen que: “manteniendo la tasa de interés muy baja crea un exceso de liquidez, lo que se traspasa en un aumento de los precios de las casas, acciones y otras inversiones no tan liquidas, y esta sobre demanda de estos activos, es la que crea estas burbujas”. Los autores dicen que estos argumentos pueden sonar retóricamente efectivos, pero tienden a ser imprecisos.
Eneste trabajo se busca clarificar la relación entre liquidez del sistema financiero, política monetaria y ciclos de crédito. Se acercaran mediante el examinamiento de cómo reaccionan los intermediarnos financieros a los cambios en sus balances, que resultaron ya sea de cambios en los precios o de decisiones de “otros”, determinando cómo estas reacciones incrementan o disminuyen el apalancamiento ylos prestamos. Se concentraran particularmente en cómo los bancos ajustan su apalancamiento (definido aquí como el ratio del total de activos de capital neto) en respuesta a la caída o aumento en el valor de sus balance sheet (BS) assets.

La evidencia empírica sugiere que los bancos están muy consientes de los cambios en sus BSA y los efectos que tienen estos en su apalancamiento, por locual tratan de manejar la situación, manejando la actividad de apalancamiento. Más específicamente, encontraron que las instituciones suben su apalancamiento en los booms y la bajan en las crisis. Esto, contrario a lo que se piensa comúnmente hace la reacción de apalancamiento pro-cíclica; la expansión y contracción de BS assets, amplifica el ciclo crediticio.

¿Cómo hacen esto en la práctica?La herramienta principal que usan por estas instituciones es ajustar sus niveles de apalancamiento colaterizando préstamos y deudas por repos y reverse repos, pactos recomprables, en los cuales “otros” proveen seguros o corren los riesgos.

Cuando la política monetaria es “suelta” relativo a otros agregados macroeconómicos, instituciones financieras expanden sus balance sheet a través decoleterizacion de sus préstamos, como consecuencia de esto último la oferta de liquidez aumenta. Al contrario, cuando la PM es “apretada”, las instituciones financieras encojen su BS, reduciendo su stock de repos y reverse repos.

Recomiendan rehabilitar la cantidad de BS como medida relevante de la conducción de la PM, pero con un giro. En lugar de seguir con la idea monetarista convencional, lacantidad de dinero como indicador de liquidez, su análisis asigna ese papel a la cantidad de de prestamos colateralizados (prestamos con garantía).




Como vemos en el primer grafico los pasivos son más volátiles que los activos, en los booms los bancos aumentan más sus pasivos que sus activos, y viceversa en crisis. Por lo tanto, el total de apalancamiento en los libros de los bancos -el...