Economista

INTERVENCIONES EN EL
MERCADO CAMBIARIO POR
EL BANCO DE LA
REPUBLICA 2000-2011
Sebastián Granada Buitrago
Simón Gutiérrez Gaviria

Asesor
Juan Carlos Parra Álvarez

JULIO DE 2013
UNIVERSIDAD PONTIFICIA BOLIVARIANA
Facultad de Economía

1. Introducción

Con el colapso del sistema Bretton Woods a principios de los años setenta
se originó un gran interés por el estudio de losregímenes cambiarios flotantes
toda vez que estos podían generar una alta inestabilidad en el comercio de un
país. De esta forma, se construyeron modelos inspirados en el enfoque monetario
de la balanza de pagos y la hipótesis de expectativas racionales. Ejemplo de ello
son los modelos desarrollados por Black (1973), Mussa, Barro y Bilson (1978),
Meese y Singlenton (1980), Rogoff (1979), entreotros.
Estos modelos sugieren que las variaciones del tipo de cambio permiten la
eliminación de cualquier desequilibrio en el mercado cambiario. Sin embargo, bajo
estos enfoques no se consideró uno de los grandes problemas que parecían
aquejar a los nuevos esquemas de flotación: la excesiva volatilidad registrada en
los mercados cambiarios. Este exceso de volatilidad justificó las intervencionesrealizadas por parte de los bancos centrales con fines de estabilizar el tipo de
cambio.
En términos generales, los bancos centrales intervienen en el mercado
cambiario para reducir las fuertes fluctuaciones de corto plazo en la tasa de
cambio, para suavizar o corregir tendencias de apreciación o depreciación
excesivas en ésta, para modificar el nivel de las reservas internacionales, de losmedios de pago, y el nivel de largo plazo de la cuenta corriente y de capital. Todos
estos fenómenos pueden causar que la tasa de cambio se aleje de su nivel óptimo
o de equilibrio, la cual de acuerdo con Echavarría et. al (2007) se define como
aquel nivel de la tasa de cambio coherente con los niveles sostenibles o de
equilibrio de los fundamentales macroeconómicos.
Los potenciales costos dedichos desalineamientos de la tasa de cambio
respecto a su nivel de equilibrio, como la reducción del comercio internacional,
incremento en la persistencia de la inflación y un retraso del sistema financiero,
son superiores en los países emergentes donde la volatilidad es más alta, y donde

el impacto de un movimiento en la tasa de cambio sobre el comercio y sobre la
economía real esmayor.
El presente documento analiza la intervención realizada por parte del Banco
de la República de Colombia (de ahora en adelante Banrep) sobre el mercado de
divisas durante el periodo 2000-2011. Durante este período las compras netas
(compras menos ventas) de dólares sumaron alrededor de US $18 mil millones en
las diferentes modalidades utilizadas para intervenir. A diciembre del año 2011 elnivel de las reservas internacionales se encontraba cerca de los US$ 33 mil
millones. Para ello se emplea un modelo de heteroscedasticiad condicional
autoregresiva generalizado, GARCH, con el cual se busca medir el efecto de la
intervención cambiaria tanto en la media como en la varianza condicional de la
depreciación del tipo de cambio, una vez se controla por el diferencial de tasas deinterés.
El presente trabajo sigue de cerca del análisis realizado por Toro y Julio
(2009) donde se concluye que las intervenciones discrecionales del Banrep en el
mercado cambiario han ayudado a controlar la volatilidad de la tasa de cambio sin
alterar la tendencia revaluacionista del peso colombiano frente al dólar a finales
del 2004 y comienzos del 2005. Dicho estudio fue realizado con unabase de datos
que contiene todas las transacciones de compra y venta realizadas a intervalos de
diez minutos en el mercado cambiario colombiano. Este tipo de datos es
comúnmente conocido en la literatura econométrica como análisis de alta
frecuencia.
El presente trabajo permite concluir por medio del uso de información
agregada a una frecuencia más alta que el diferencial de tasas de interés...