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El Proceso de Valoración de Empresa. Parte I

La estimación del valor de un activo en particular es un proceso que involucra analizar varios elementos, ya que implica proyectar los flujos que se espera genere ese activo en el futuro, estimar una medida de riesgo para esos flujos, y el costo de oportunidad de los recursos invertidos en él. Más aún, este proceso resulta particularmente complejocuando debemos estimar el valor de un activo que interesa a más de una persona, las cuales tienen su propia percepción del valor de éste, es decir, tienen su propia estimación respecto de cuánto dinero pagarían para comprar dicho activo o de cuánto dinero estarían dispuestos a recibir por su venta. Debido a que el valor que le asignamos a un activo está en función de nuestras expectativas debeneficios futuros, del riesgo percibido y de las alternativas de inversión de riesgo similar que estén a nuestra disposición, se hace necesario contar con una metodología que nos permita ser lo más objetivo posible en la determinación del precio. En otras palabras, dado que el proceso de valoración requiere la realización de proyecciones, se debe tratar de ser lo menos subjetivo posible, ya que lo másprobable es que las estimaciones de los analistas difieran entre sí. Ya hemos señalado que, a nuestro juicio, el precio es un invento del ser humano y una creación de nuestra sociedad, por lo cual no existiría un único precio para las cosas, es decir, no existiría un único valor actual neto para los proyectos, no existiría un único valor para una compañía, ni un único precio accionario, etc. Enconsecuencia, se sugiere estimar el precio promedio o el valor más probable del activo, construir la distribución de probabilidades de su valor, y el rango dentro del cual este precio fluctuaría, dada una determinada probabilidad de ocurrencia, lo que implica incluir en el análisis un proceso de simulación de Monte Carlo. ¿Por qué nos podría interesar estimar el valor de una empresa? Hay variasrazones que justificarían la realización de tal estimación. Por ejemplo:
• Podríamos estar interesados en adquirir una empresa ya en marcha, ya sea para realizar una fusión o para expandir las actividades de un holding a otras industrias de la economía. En esta situación, la valoración nos permitiría tener una estimación del precio máximo a pagar por la adquisición de la compañía para que latransacción sea rentable para el comprador.
• También podríamos estar interesados en vender nuestra propia compañía, por lo que necesitamos contar con una estimación del precio mínimo a recibir por la venta del negocio, para efectos de mejorar nuestra posición en la negociación.
• Podríamos estar interesados en comprar acciones de una compañía, y un estudio de valoración nos ayudaría a determinar si laacción se encuentra sobrevalorada o subvalorada en el mercado, así como qué tan probable es que el precio suba o baje en el futuro, generando ganancias o pérdidas de capital sobre la inversión.
• O podría ser que los interesados en comprar o vender sean otros inversionistas, los cuales nos han enviado propuestas que debemos evaluar para decidir si conviene o no realizar la operación.
•Asimismo, la empresa podría estar interesada en realizar una emisión de acciones, por lo que requiere estimar el precio al cual podría vender sus acciones en el mercado. Un error en la estimación del precio accionario podría hacer fracasar la colocación de las acciones en el mercado (en caso de que se fije un precio de venta mayor al que están dispuestos a pagar los inversionistas) o podría hacer costosala emisión de capital al reunir menos dinero del esperado (en caso de que se fije un precio menor al que está dispuesto a pagar el mercado).
• La empresa podría estar solicitando un préstamo. En este caso, la institución financiera podría valorar la compañía para estimar el valor económico de sus activos y, de esta forma, determinar el monto de deuda que podría manejar la compañía antes de...