Ejercicio resuelto marriot

CORPORATE FINANCE
MADE 2001-2002

Sesión N° 5:

Marriott Corp.: el Costo del Capital

Raúl Girini - Oct 2001

El costo del capital para Marriott en su conjunto
• Marriott mide el costo de oportunidad del capital para sus inversiones usando el WACC:

WACC = re [E / (D+E)] + rd (1-t) [D /(D+E)] • re es determinado por el CAPM • D=? • rd = ?
Raúl Girini - Oct 2001

WACC paraMarriott: el CAPM
• Para calcular re necesitamos 3 datos: – Beta – TLR – Prima de riesgo
– media aritmética vs media geométrica – período de tiempo

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott: Beta
Paso 1: Beta de Activos unlevered Levered Equity Beta = 0.97 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/D+E) + βequity (E/D+E)Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0) = 0.97 x 59% = 0.57 βa = βe (E/V)
Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott: Beta
Paso 2: Re-lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered Target Deuda/Valor βe = Levered Equity Beta = 0.57 = 60% = βe = βa / (E/V) = 0.57 / (1 - 0.60) = 1.43

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott: Prima de riesgo
• Prima de riesgo – Media aritmética vsmedia geométrica – Período de tiempo

Raúl Girini - Oct 2001

Media aritmética vs media geométrica
Ej. inversión por 2 períodos con 2 resultados igualmente probables: +40% ó -20% media aritmética = (40% + -20%)/2 = 10% media geométrica = [(1.4)(0.8)]0.5 = 5.8%

¿Cuál es la medida correcta del retorno anual esperado? $1.000 (1 + media aritmética)2 = $1.210 $1.000 (1 + media geométrica)2 =$1.119
Raúl Girini - Oct 2001

Media aritmética vs media geométrica
Inv Año 1 Año 2 Prob. 1000 1,4 1,4 25% 1000 1,4 0,8 25% 1000 0,8 1,4 25% 1000 0,8 0,8 25% E(r) 490 280 280 160 1210

La media aritmética es la medida correcta del retorno anual esperado
Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott
Paso 3: Costo del Capital Propio

re

= TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8.95% + 1.43 *7.43% = 19.57%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott
Paso 4: Costo de la Deuda

rd

= 8.95% + 1.30% = 10.25%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott
Paso 5: WACC WACC = re (E / V) + rd (1-t) (D / V) = 19.57% x 40% + 10.25% x 65% x 60% = 11.83%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para Marriott: limitaciones
• Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemáticoen la selección de proyectos • Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables.

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para hoteles
Paso 1: Beta de Activos unlevered
Leverage a Beta de valor de Beta del Capital Activos Compañía mercado* Propio (levered) (unlevered)** Hilton Hotels Corp. 0,14 0,88 0,76 Holiday Corp. 0,79 1,460,31 La Quinta Motor Inns 0,69 0,38 0,12 Ramada Inns 0,65 0,95 0,33 Beta de Activos promedio 0,38 Beta de Activos promedio ponderado (por ventas) 0,41 Ventas 1987 ($ millardos) 0,77 1,66 0,17 0,75

* Es el valor libros Deuda dividido la suma del VL Deuda y valor de mercado del Capital Propio (D/V) ** Beta Activos = Beta Capital Propio x (1 - D/V)

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para hotelesPaso 2: Re-lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered Target Deuda/Valor βE = Levered Equity Beta = 0.41 = 74% = βe = βa / (E/V) = 0.41 / (1 - 0.74) = 1.62

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para hoteles
Paso 3: Costo del Capital Propio

re

= TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8.95% + 1.62 * 7.43% = 20.99%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para hoteles
Paso 4: Costo de la Deudard

= 8.95% + 1.10% = 10.05%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para hoteles
Paso 5: WACC WACC = re (E / V) + rd (1-t) (D / V) = 20.99% x 26% + 10.05% x 65% x 74% = 10.29%

Raúl Girini - Oct 2001

WACC para restaurantes
Paso 1: Beta de Activos unlevered
Leverage a Beta de valor de Beta del Capital Activos Compañía mercado* Propio (levered) (unlevered)** Church's Fried Chicken 0,04...