EL CONFLICTO ACCIONISTA-DIRECTIVO: PROBLEMAS Y PROPUESTAS DE SOLUCIÓN

M.ª Belén Lozano García*
Alberto de Miguel Hidalgo*
Julio Pindado García*

EL CONFLICTO
ACCIONISTA-DIRECTIVO:
PROBLEMAS Y PROPUESTAS
DE SOLUCIÓN
En el presente survey se identifican los costes de agencia asociados al conflicto
accionista-directivo y se analizan los mecanismos que contribuyen a la reducción del
mismo. Tras delimitar seis problemas asociados a la relación entre dichosagentes
empresariales, se describe la actuación de los mecanismos de control en la empresa y se
analizan las interrelaciones existentes entre las soluciones propuestas para la resolución
del conflicto de agencia entre la gerencia y los propietarios de la empresa.
Palabras clave: economía de la empresa, control de gestión, personal directivo, consejo de administración, accionistas.
ClasificaciónJEL: G30, G34.
1.

Introducción

El origen de los problemas de agencia en la empresa
se encuentra en el fenómeno de la separación entre la
propiedad y el control. Frente al enfoque clásico en el
que no existe una clara especialización de funciones,
con este fenómeno aparece un nuevo agente en la em-

* Universidad de Salamanca.
Los autores agradecen los comentarios realizados por elevaluador
anónimo de la revista, cuyo análisis riguroso ha permitido mejorar
notablemente el presente artículo. También agradecen la ayuda
financiera facilitada por el DGI (Proyecto BEC2001-1851) y la Junta de
Castilla y León (Proyecto SA 033/02).
Fecha de esta versión: 23-05-2003.

presa (el directivo profesional) que detenta el control de
los recursos empresariales y que posee un gran pesoen la fijación de los objetivos de la empresa. Ello conduce a la separación de los agentes que soportan el riesgo
y que poseen los derechos residuales de aquéllos que
se ocupan de las funciones directivas.
Como consecuencia de dicha separación, aparece la
divergencia de objetivos entre los accionistas y los directivos. La actuación del directivo y la eficiencia de sus
decisiones se hanvenido estudiando tradicionalmente
bajo el supuesto de que el accionista ejerce un alto control sobre las actuaciones del mismo, aunque compatible con la necesaria autonomía de acción. Sin embargo,
para ciertos accionistas, ejercitar ese control puede su-

TRIBUNA DE ECONOMÍA
Febrero 2004. N.º 813

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M.ª BELÉN LOZANO GARCÍA, ALBERTO DE MIGUEL HIDALGO
poner un coste de oportunidadgrande en cuanto a que
su interés por participar en la financiación de la empresa
reside únicamente en el atractivo de la inversión; si a
este coste se le añade la responsabilidad limitada que
posee el accionista respondiendo únicamente con el valor de su participación, puede surgir un deseo por parte
de los accionistas de comportarse como free-riders, lo
que traerá como consecuencia sudesinterés por llevar
a cabo el control. Asimismo, la elevada dispersión del
capital puede agudizar el hecho de que los propietarios
no tengan suficiente incentivo para dedicar recursos
sustanciales necesarios para controlar el comportamiento directivo (Grossmann y Hart, 1980).
Por lo tanto, tiene interés estudiar las peculiaridades
relacionadas con el conflicto existente entre la dirección ylos accionistas, el cual implica serias discrepancias que
se traducen en costes de agencia y que pueden contribuir negativamente a la valoración de la empresa en el
mercado. Así, este trabajo analiza de forma estructurada
los principales problemas, soluciones e interrelaciones
que surgen en el seno del conflicto accionista-directivo.
Con ello pretendemos que quede abierto un nuevo campo deanálisis empírico para futuras investigaciones que
contribuyan a arrojar luz acerca del efecto que ejerce el
citado conflicto y sus diversas soluciones sobre el valor
de la empresa. Para cumplir este objetivo, seguiremos el
Esquema 1, identificando los problemas y las soluciones
asociados al conflicto accionista-directivo en un marco en
el que las actuaciones directivas (eficientes o...