El inversor inteligente

Dossier

estrategia de inversión basada en la prudencia
Una
Benjamin Graham
Profesor de la Universidad de Columbia y destacado economista e inversor.

Los inversores que sigan los consejos de cautela, prudencia y paciencia de Benjamin Graham no alcanzarán la riqueza, pero encontrarán la manera de orientarse en un mundo, el del mercado de inversión, repleto de incertidumbre y deirracionalidad. Los conceptos básicos para construir una política de inversión más segura se recogen en este artículo, adaptado de la cuarta edición de su libro El inversor inteligente, revisada y actualizada por Jason Zweig.

UNA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN BASADA EN LA PRUDENCIA

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Todos los inversores expertos son conscientes de que el concepto de margen de seguridad es esencial para elegir unasobligaciones y unas acciones preferentes adecuadas. Por ejemplo, una empresa de ferrocarriles debería haber conseguido unos ingresos que cubrieran con creces cinco veces sus cargas fijas (antes de impuestos), durante una serie de años, para que sus obligaciones tuvieran categoría de títulos de nivel de inversión. Esta habilidad del pasado para obtener unos ingresos superiores a los intereses que debendesembolsar constituye el margen de seguridad con el que se cuenta para proteger al inversor frente a las pérdidas o a la inquietud, en el supuesto de que se produzca algún tipo de declive en el futuro en los ingresos netos. (El margen por encima de las cargas se puede denominar de otras formas: por ejemplo, en el porcentaje en el cual los ingresos de los beneficios pueden descender antes de quedesaparezca el saldo positivo después del pago de intereses, pero la idea subyacente sigue siendo la misma). El inversor en obligaciones no espera que los futuros beneficios medios sean iguales que los del paCUADRO 1

sado; si estuviera seguro de eso, el margen exigido podría ser pequeño. Tampoco se basa en medida alguna en su capacidad de juicio sobre si los beneficios futuros van a sermaterialmente mejor o peor que en el pasado; si lo hiciese, tendría que medir su margen en términos de una cuenta de ingresos cuidadosamente proyectada, en vez de destacar el margen que se puede apreciar en el historial pasado. En este caso, la función del margen de seguridad, es, en esencia, la de hacer innecesaria una estimación exacta del futuro. Si el margen es grande, es más que suficiente parasuponer que los futuros beneficios no quedarán por debajo de los del pasado, de modo que el inversor pueda sentirse suficientemente protegido frente a las vicisitudes del tiempo.

¿Cómo se calcula el margen de seguridad?
El margen de seguridad de las obligaciones se puede calcular, alternativamente, comparando el valor total de la empresa con el importe de la deuda. (Se po-

La filosofía deBenjamin Graham
Benjamin Graham (1894-1976) es considerado uno de los mejores inversores que han existido jamás y también el mejor pensador práctico sobre inversiones de toda la historia. Su herencia, lejos de haber quedado obsoleta, continúa vigente en la actualidad y su libro El inversor inteligente, es considerado aún hoy uno de los mejores libros sobre inversión. En él, el propósito del autor esorientar a los inversores, que no especuladores, a la hora de adoptar y poner en práctica una política de inversión. En el prefacio a la cuarta edición, Warren Buffet señala lo siguiente: “En un terreno (el del análisis de valores) en el que buena parte de las teorías parecen insensateces pocas semanas o meses después de su publicación, los principios de Benjamin Graham han conservado su firmeza ysensatez, y su valor frecuentemente ha aumentado y se ha podido comprender mejor tras las tormentas financieras que han echado por tierra otras estructuras intelectuales más endebles. Su consejo de sensatez aportó incesantes recompensas a sus seguidores, incluso a aquellos que contaban con capacidades naturales inferiores a las de los profesionales mejor dotados que fracasaron al seguir a...