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El uso del ROCE en la gestión estratégica de negocios
Análisis de la rentabilidad de los recursos invertidos en cada negocio, como premisa de la gestión estratégica del portafolio de inversiones

La estrategia corporativa de un grupo empresarial se concreta por el modo en que se hace la asignación de capitales a los diversos negocios en los que invierte el grupo.
A la hora de realizar laasignación de capitales entre los diversos negocios es imprescindible conocer cuál es la rentabilidad que el grupo está obteniendo del capital invertido en cada uno de sus negocios, para confrontarla con la que espera obtener cada negocio en un futuro.
Por rentabilidad del capital invertido se entiende el cociente entre el beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) y el volumen de capital requeridopor el negocio (Capital employed, o CE). Se conoce como ROCE (Return on capital employed, o retorno del capital empleado) a tal ratio:
ROCE=EBIT/CE
Rentabilidad=Beneficio/Capital Invertido

La dirección del grupo asignará los capitales a cada negocio en función de la rentabilidad que promete producir el negocio en los próximos años. Si un negocio obtiene un ROCE muy bajo o nulo, es probable queno reciba más fondos de los accionistas.
Los fondos irán a aquellos negocios que ofrezcan un ROCE por encima del ROCE mínimo exigido por los accionistas. Ese ROCE mínimo puede diferir en función del nivel de credibilidad que tengan las proyecciones económicas que presente cada negocio. A menor credibilidad, mayor ROCE exigido, y viceversa.
La rentabilidad de un negocio no puede medirse sólo por elbeneficio absoluto que se obtiene del mismo, tal como queda expresado en la contabilidad, ni tampoco sirve ponerlo en relación con las ventas (beneficio sobre ventas), sino que debe ponerse en relación al mayor o menor capital empleado. Es decir, la rentabilidad real de un negocio debe ser expresada, como hemos dicho, como “Beneficio/Capital Invertido”.
Pero también hay que tener en cuenta que hayfactores que matizan la ecuación de rentabilidad real de un negocio:
a) En cuanto al beneficio, al EBIT debe sumarse o restarse la revalorización o devaluación real no contabilizada que hayan tenido los activos del negocio en el período de cálculo de resultados. Es decir, se ha de comparar el valor contable de los activos con su valor real de mercado. El resultado es lo que podemos llamar EBITAjustado.
b) En cuanto a la inversión, hay que considerar qué parte de la misma corre a cargo de terceros, sea porque nos han prestado una parte del capital o porque nos han dado un período de crédito para pagarles los activos que les hemos comprado.

De este modo, debemos decir que hay dos índices de la rentabilidad de un negocio: uno es el ROCE (el retorno del negocio sobre la totalidad decapitales, propios o ajenos, invertidos en el mismo), y otro el ROE (“return on equity”, o retorno del negocio sobre los capitales propios invertidos en el mismo)
Retorno sobre Total Capitales Invertidos (Propios y Ajenos) (ROCE)
ROCE= EBIT Ajustado/(Total Activos-Pasivo Espontáneo)
Retrono sobre Capitales Propios (ROE)
ROE= (EBIT Ajust.-Intereses)/(Total Activos-Pasivo Esp.-Deuda)
en las que:
PasivoEspontáneo es el total de financiación espontánea recibida de proveedores y acreedores, sin coste. Se calcula la media entre inicio y final de ejercicio.
Total Activos es el valor neto de los activos asignados al negocio, haciendo una media entre el inicio (Ai) y el final del ejercicio (Af), incluyendo tanto activos fijos como activo circulante (inventarios, cuantas a cobrar y tesorería del negocio),todo ello a valor de mercado
Deuda son los recursos ajenos utilizados para financiar los activos, sean préstamos bancarios o emisiones de bonos u obligaciones, de los cuáles conviene hacer una media entre los saldos al inicio (Di) y al final del ejercicio (Df).

En ese contexto, y siguiendo las variables incorporadas a la fórmula, los recursos invertidos por los accionistas evolucionan, año a...