Emisiones de deuda

Corporate Finance II EMISIONES DE DEUDA EN MERCADO DE CAPITALES. Introducción a la mecánica de estas operaciones y tendencias recientes de mercado
1. QUÉ PLANTEARSE ANTES DE EMITIR  Deuda: alternativas y motivaciones  Temas a considerar a la hora de plantearse una emisión o o o o o o Necesidades de financiación Diversificación – análisis de fuentes alternativas Apalancamiento Agencias derating Capital regulatorio Otros

 Tipos de bonos o o o o o o Deuda senior Deuda subordinada Capital híbrido Titulizaciones (Asset Backed Securities) Cédulas Project bonds

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Tipos de bonos unsecured:

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Variables a considerar al plantearse una emisión  Variables internas o Necesidad de financiación  Para crecer mediante adquisiciones  Para crecimiento orgánico  Para refinanciaciónde la deuda existente o o o o Para reforzar balance Para demostrar acceso a mercado Para co-financiar proyectos con socios Para diversificar fuentes

 Variables externas o Condiciones generales de mercado y apetito inversor     Curva de tipo de interés Preferencias / posición de los inversores Pipeline de nuevas emisiones Evolución histórica de los spreads de deuda existente o comparable Posicionamiento relativo  Estructuración de la emisión  Calidad crediticia del emisor (rating emisor)  Tipo de deuda (rating deuda)

    

Volumen Vencimiento Divisa Estructura de cupón

Variables externas: condiciones de mercado

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Actualización de Mercado Preocupa el riesgo soberano pero el mercado permanece fuerte desde el punto de vista fundamental

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Variablesexternas: emisiones comparables

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Estructura de la emisión  Calidad crediticia del emisor (rating emisor) o El rating del emisor determina la prima de riesgo (diferencial, o spread) que los inversores esperan recibir Si el emisor tiene emisiones de deuda vivas, el comparable directo para fijar el precio de una emisión va ser el precio de cotización de emisiones similares de dicho emisor Encualquier caso se tomará siempre en cuenta el precio al que cotizan emisiones similares en estructura emitidas por empresas de rating similar, y/o del mismo sector industrial

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 Tipo de deuda o o o Secured vs unsecured Senior vs subordinada: mayor spread a mayor subordinacón Las empresas emiten mayoritariamente deuda senior

 Volumen / Vencimiento o Importante tener en cuenta cuántovolumen de deuda están intentando colocar empresas similares a la vez Se puede realizar una emisión en tramos (distintos vencimientos) para evitar que el vencimiento coincida con otros vencimientos y ello implique una mayor presión a la hora de refinanciarse (o para maximizar el volumen de fondos levantado) Si existe flexibilidad, la pendiente de la curva de tipo de interés tiene mucho peso a lahora de optar por el corto, medio o largo plazo para conseguir un coste relativo menor

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 Divisa o Si una empresa tiene operaciones en el extranjero puede decidir emitir en la divisa del país/es en cuestión para cubrir riesgo de tipo de cambio Aun sin operaciones en el extranjero puede ser interesante emitir en varias divisas para  Aprovechar oportunidades que puedan existir según eltipo de cambio  Diversificar / tener acceso a un mayor número de inversores para tener abiertas más vías de financiación  Estructura de cupón o Flotante, fijo, ligado a la inflación, estructurado…

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2. PROCESO DE EJECUCIÓN DE UNA EMISIÓN  Proceso de ejecución  Elección de los colocadores (lead managers) o o ¿Cuántos? Variables clave para la elección

 Documentación / Due dilligence Marketing/Roadshow o Tipos de marketing: roadshow (deal o non deal) vs non-roadshow

 Research  Bookbuilding (recepción de interés y ordenes de compra) o o ¿Quién controla el proceso? ¿Qué pasa si no hay suficiente interés para cubrir el volumen de emisión? ¿Y si hay “demasiadas” órdenes de compra?

 Emisión y precio o ¿Cómo se fija el precio de un bono?

 Liquidación  Post-Deal –...