Empresas Emergentes

EL COSTO DE CAPITAL EN
SECTORES REGULADOS Y MERCADOS EMERGENTES:
Metodología y casos aplicativos

Sergio Bravo Orellana*

Documentos de N.° 13
Trabajo
Junio de 2004

Profesor auxiliar de la Escuela de Administración de Negocios para Graduados, ESAN.
Magíster en Administración de ESAN, especialización en Finanzas en la University of
California at Los Angeles, UCLA. sbravo@esan.edu.pe.El autor agradece la colaboración del magíster en Administración de ESAN Pierre
Nalvarte Salvatierra en la elaboración de este documento.
1

ESAN-CENDOC
BRAVO ORELLANA, Sergio
El costo de capital en sectores regulados y mercados emergentes: metodología y casos
aplicativos. – Lima: Escuela de Administración de Negocios para Graduados, 2004. –
114 p.
(Serie Documentos de Trabajo n.° 13).COSTOS DE CAPITAL/ CÁLCULO DE COSTOS / METODOLOGÍA / SERVICIOS
PÚBLICOS / SERVICIOS DE SANEAMIENTO / SERVICIOS ELÉCTRICOS /
TELECOMUNICACIONES / PAÍSES EN DESARROLLO
HD 2763 B73

©Escuela de Administración de Negocios para Graduados
Av. Alonso de Molina 1652 Surco, Lima-Perú
Junio de 2004
www.esan.edu.pe
esanediciones@esan.edu.pe

Hecho el Depósito Legal N.° 1501402004-5389
Prohibidasu reproducción sin permiso de los editores.

Las opiniones y recomendaciones de los autores son de su exclusiva
responsabilidad y no reflejan, necesariamente, el punto de vista de ESAN. Los
documentos de esta serie dan a conocer hallazgos parciales o preliminares de
trabajos en curso que pueden enriquecerse de la discusión o el comentario antes de
su versión final. No se someten acorrección de estilo ni a revisión editorial.
2

Resumen
Desde su aparición en 1964, el modelo CAPM es el más difundido y utilizado para la
determinación del costo de oportunidad del capital (COK). Su aplicabilidad en países
emergentes, no obstante, ha causado fuertes discusiones.
Una de las principales críticas al modelo es que sólo es aplicable a países desarrollados,
cuyos mercados de capitalesson eficientes. En los países emergentes, como el Perú, los
mercados de capitales son poco líquidos, presentan bajos niveles de negociación y
transparencia insuficiente; es decir, carecen de los elementos necesarios generar
eficientemente precios de mercado.
A pesar de ello, las ventajas y la simplicidad del modelo justifican su aplicación. A fin
de contrarrestar los argumentos en contra yusar el CAPM para determinar el costo de
capital en un país emergente, será necesario añadir una prima por riesgo país al costo de
capital obtenido bajo el método tradicional.
Este documento presenta tres métodos de cálculo del COK para empresas de sectores
regulados en mercados emergentes: i) retorno esperado mediante el beta sectorial, ii)
retorno esperado mediante los betas públicos deempresas reguladas y iii) retorno
esperado mediante datos primarios de las empresas reguladas. Se presentan también el
concepto de riesgo país y las controversias que éste suscita respecto a su definición y
estimación. Además se exponen la fuente y el procedimiento para la obtención de la
tasa libre de riesgo y el rendimiento del mercado. Finalmente, se revisan el uso y
cálculo de los betas (comomedida de riesgo) desde la perspectiva del CAPM.

3

Abstract
Since it was first proposed in 1964 the CAPM model has become the most widespread
and used in determining the opportunity cost of capital. However, its usefulness in
emerging countries has been subject to heated debate.
One of the main criticisms aimed at the model is that it can only be used in developed
countries wherecapital markets operate efficiently. In emerging nations like Peru,
capital markets are insufficiently liquid, negotiation levels are incipient and
transparency deficient. In other words, the elements are lacking to efficiently create
market prices.
Nonetheless, the model’s advantages and simplicity warrant its use. To counter
arguments opposing the use of the CAPM model in determining the cost...