endesa

Redalyc
Sistema de Información Científica
Red de Revistas Científicas de América Latina, el Caribe, España y Portugal

Alonso Bonis, Susana;Azofra Palenzuela, Valentín;Fuente Herrero, Gabriel de la
Las opciones reales en el sector eléctrico. El caso de la expansión de Endesa en
Latinoamérica
Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa, Núm. 38, marzo-sin mes, 2009,
pp. 65-94Asociación Científica de Economía y Dirección de Empresas
España
Disponible en: http://redalyc.uaemex.mx/src/inicio/ArtPdfRed.jsp?iCve=80711200003

Cuadernos de Economía y Dirección de la
Empresa
ISSN (Versión impresa): 1138-5758
CEDE@uniovi.es
Asociación Científica de Economía y Dirección de
Empresas
España

¿Cómo citar?

Número completo

Más información del artículo

Página de larevista

www.redalyc.org
Proyecto académico sin fines de lucro, desarrollado bajo la iniciativa de acceso abierto

Las opciones reales en el sector
eléctrico. El caso de la expansión
de Endesa en Latinoamérica *
Real options in the Electricity Sector.
Endesa’s Expansion in Latin America
Susana Alonso Bonis
Valentín Azofra Palenzuela
Gabriel de la Fuente Herrero **
Sumario: 1. Introducción.2. La estrategia de inversión de Endesa en Latinoamérica 3.
Valoración de los activos en funcionamiento. 4. Caracterización de la opción de expansión
en Brasil. 4.1. Las fuentes de incertidumbre de la actividad de distribución. 4.2. Modelización del valor de la inversión subyacente. 5. Valoración de la opción de expansión en Brasil.
5.1. Estimación de los parámetros de entrada. 5.2. Resultadosde la valoración de la opción
de expansión. 6. Análisis y discusión de los resultados. 6.1. La relevancia de la opción de
inversión en la fecha de su adquisición. 6.2. La relevancia de la pérdida de la opción en la
fecha de la renegociación. 7. Conclusión. Referencias bibliográficas

Recepción del original: 16/07/2007

Aceptación del original: 19/09/2008

RESUMEN: Este trabajo tiene porobjeto el estudio de un caso real de inversión, que
consiste en la expansión de Endesa en Latinoamérica a través de su entrada en el capital de
Enersis. El análisis de la inversión permite identificar dos fechas clave para su valoración: el
30 de julio y el 30 de octubre de 1997. La primera fecha hace referencia a la firma del primer
acuerdo entre Endesa y los accionistas de Enersis, del quese deriva la adquisición de una im-

* Este trabajo se ha beneficiado de la ayuda financiera recibida del Ministerio de Educación y
Ciencia y FEDER (ref. SEJ2007-67382). Los autores agradecen las valiosas sugerencias recibidas
de Máximo Borrell, Myriam García, Prosper Lamothe, Pablo Fernández, Javier F. Navas, Sergio
Sanfilippo, Robert Stretcher, Timothy Michael, Antoni V. Sebastiá; departicipantes en el XVII
Congreso Nacional de ACEDE, la 57ª edición del Congreso de la Midwest Finance Association, la
17ª edición del Congreso de la European Financial Management Association; y, finalmente, de los
evaluadores anónimos de CEDE. Los errores y omisiones son responsabilidad de los autores.
** Dpto. de Economía Financiera y Contabilidad. Universidad de Valladolid. Avda. Valle Esgueva 6;47011 Valladolid. Tel: 983 423334; Fax: 983 183038. salonso@eco.uva.es; vazofra@eco.
uva.es; gfuente@eco.uva.es
65

S. Alonso, V. Azofra y G. de la Fuente

Las opciones reales en el sector eléctrico…

portante opción de crecimiento en el mercado brasileño. La segunda fecha corresponde a la renegociación del acuerdo y la consiguiente pérdida de la opción de crecimiento. La valoración
deesta opción utilizando el enfoque de opciones reales, ayuda a comprender la racionalidad
de la decisión de invertir en un proyecto con VAN negativo. Adicionalmente, el análisis del
valor de mercado imputable a esta opción ofrece evidencia empírica sobre su influencia en los
movimientos observados en el precio de las acciones, como consecuencia de su adquisición
inicial y posterior pérdida....