energia eolica

La valoración de proyectos
de energía eólica en Colombia
bajo el enfoque de opciones
reales*

Cecilia Maya Ochoa**
Juan David Hernández Betancur***
Óscar Mauricio Gallego Múnera****

*

El presente artículo es resultado de la investigación empírica realizada en torno al proyecto de tesis de grado de la
Maestría en Finanzas (M.Sc.), con énfasis en Finanzas Corporativas, de laUniversidad Eafit, Medellín, Colombia. El
artículo se recibió el 02-02-2010 y se aprobó el 28-05-2012.

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Ph.D. en Economía Internacional y Finanzas, Brandeis University, Boston, Estados Unidos, 2004; M.A. Economía
Internacional y Finanzas, Brandeis University, Boston, Estados Unidos, 2000; especialista en Política Económica,
Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia, 1995; especialista enInstituciones Financieras, Universidad Eafit,
Medellín, Colombia, 1992; doctora en Leyes, Universidad de Medellín, Medellín, Colombia, 1990; gerente de Operaciones Financieras, xm S.A (Grupo isa); docente de cátedra, Departamento de Finanzas, Universidad Eafit, Medellín,
Colombia; Investigadora del Grupo de Investigación en Finanzas y Banca (gifyb), Universidad Eafit, Medellín, Colombia. Correoelectrónico: cmaya@eafit.edu.co

***

Magíster en Finanzas, Universidad Eafit, Medellín, Colombia, 2007; contador público, Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia, 2005; coordinador financiero, Gases Industriales de Colombia, Cryogas S.A.; docente de cátedra en
pregrado y posgrado, Universidad de Medellín, Medelín, Colombia. Correo electrónico: jherna30@eafit.edu.co

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Magísteren Finanzas, Universidad Eafit, Medellín, Colombia, 2007; especialista en Finanzas, Preparación y Evaluación de Proyectos, Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia, 2003; ingeniero industrial, Universidad Nacional
de Colombia, Bogotá, Colombia, 2000; profesional en Negocios de Inversión, Empresas Públicas de Medellín S.A.
E.S.P, Colombia. Correo electrónico: oscar.gallego@epm.com.coCuad. admon.ser.organ. Bogotá (Colombia), 25 (44): 193-231, enero-junio de 2012

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Cecilia Maya Ochoa, Juan David Hernández Betancur, Óscar Mauricio Gallego Múnera

La valoración de
proyectos de energía
eólica en Colombia bajo
el enfoque de opciones
reales

Resumen

Este estudio explora diferentes metodologías de valoración de proyectos de
generación de energía eólica en Colombia.Inicialmente se valora con base
en flujos de caja descontados, luego se aplica el enfoque de opciones reales,
estimando su valor extendido, incluida una opción real de expansión. Para estimar la volatilidad, parámetro fundamental de la valoración de la opción real,
se simulan los procesos que siguen las variables con alta incidencia en ella,
como el precio de la energía y los vientos. Seconcluye que estos proyectos no
serían viables financieramente usando métodos tradicionales de valoración,
pero sí con el enfoque de opciones reales –incluso considerando los incentivos tributarios vigentes y de otra índole como los certificados de reducción de
emisiones (cer)–, que tiene en cuenta la flexibilidad existente.
Palabras clave:
Opciones reales, volatilidad, flujos de caja descontados,valor presente neto,
valor extendido, energía eólica.
Clasificación jel: G11.

The valuation of eolic
energy projects in
Colombia under the real
option approach

Abstract

Different eolic energy project valuation methodologies were assessed for the
Colombian case, namely the discounted cash flow and real option approaches,
the latter applied by estimating option extended values andincluding a real
expansion possibility. In order to estimate volatility, which is a fundamental
real option valuation parameter, the prices of the factors most outstandingly
affecting it, namely electric power and winds, were simulated. It is concluded
that the projects in question would not be considered viable through traditional
valuation methods, but their actual feasibility comes clear...