ensayo

¿Por qué ha crecido tanto la cantidad de dinero?: teoría y
evidencia internacional (1975-2002)♣
Mauricio A. Hernández M.♦

Munir A. Jalil B.♥

Carlos Esteban Posada P.♠

Resumen
Dos rasgos característicos de muchas economías desarrolladas y en desarrollo de los últimos
dos decenios han sido la gran expansión de sus agregados monetarios, por encima del aumento
de su ingreso nominal, yla reducción de sus tasas de inflación. Suponiendo que la conjunción
de ambos rasgos indica aumentos significativos de la demanda de saldos reales de dinero, en
este documento se reporta un intento de estimación de la demanda de saldos reales de moneda
doméstica mediante un ejercicio realizado bajo el método denominado “
mínimos cuadrados
ordinarios dinámicos en panel” para una muestra de 63países a lo largo del período 19752002. De acuerdo con los resultados, los aumentos del gasto en consumo privado, la caída de
los diferenciales de inflación con respecto a Estados Unidos y la reducción de la tasa de interés
en Estados Unidos (tasa a tres meses sobre Treasure bills) contribuyeron a aumentar la
demanda de dinero doméstico en el período mencionado.

Abstract
Two traits of manyeconomies both developed and developing over the past two decades have
been the great expansion of their monetary aggregates at a rate higher than the increase of
their nominal income, and the reduction of their inflation rates. Under the hypothesis that the
conjunction of both characteristics indicate significant increases in the demand for (real
balances of) money, this document reports anestimation of the demand for domestic money by
means of an exercise under the “panel dynamic ordinary least squares” method for a sample of
63 countries throughout the period 1975-2002. According to the results three variables have
contributed to determine the national demands for domestic money: the household consumption
expenditure, the inflation rate differential vis á vis the U. S. inflationrate and the U. S. interest
rate (on Treasure Bills- three months).

Clasificación JEL: C23, E41
Palabras claves: demanda de dinero, consumo, tasa de interés, inflación, panel,
cointegración, mínimos cuadrados ordinarios dinámicos.

♣

Borrador para comentarios. Este documento (incluidas sus estimaciones y conclusiones) es de la
responsabilidad exclusiva de sus autores y no compromete,por tanto, al Banco de la República, ni a la
Gerencia ni a su Junta Directiva.
♦
Investigador, Centro de Investigaciones Económicas, Universidad de Antioquia. Participó en la
elaboración de este trabajo mientras fue estudiante de Economía de la Universidad de Antioquia en
pasantía en el Banco de la República. Dirección: mahernandez@udea.edu.co
♥
Investigador, Unidad de Investigaciones,Gerencia Técnica, Banco de la República. Dirección:
mjalilba@banrep.gov.co.
♠
Investigador, Unidad de Investigaciones, Gerencia Técnica, Banco de la República. Dirección:
cposadpo@banrep.gov.co.

I. Introducción
Dos rasgos característicos de la situación económica de los países desarrollados y de
muchos países en desarrollo de Asía y América Latina a lo largo de los últimos veinte
años hansido, entre otros, los siguientes: tasas de inflación bajas y, en muchos casos,
decrecientes, y tasas de crecimiento de la cantidad de dinero altas, superiores, estas, a
las de aumento de su ingreso nominal (De Gregorio 2004).
En Colombia dichos rasgos se han observado desde finales de los años 90 (Gráfico1);
en varias otras economías de nuestro hemisferio desde mediados o finales de dichodecenio y, en Estados Unidos, desde mediados de los años ochenta. (Gráfico 2).
¿Es, lo anterior, paradójico, y, quizás, insostenible en el largo plazo, si se juzga desde el
punto de vista de la teoría económica? No necesariamente. A nuestro modo de ver, es
posible contemplar (y poner a prueba) dos hipótesis basadas en la teoría económica
convencional, a saber: 1) las altas tasas de aumento de...